事件
公司2023 年實現營業收入173.80 億元，同比-0.29%；歸母淨利潤5.49 億元，同比-45.60%；扣非歸母淨利潤7.33 億元，同比-25.94%。
公司2024Q1 收入爲51.00 億元，同比+14.96%；歸母淨利潤爲2.42 億元，同比+1.03%；扣非歸母淨利潤爲2.46 億元，同比+2.14%。
事件點評
2023 淨利潤受稅收短期影響
23Q4：單季度來看，公司2023Q4 收入爲45.67 億元，同比-15.51%；歸母淨利潤爲-1.36 億元，同比-141.03%，主要受補稅及稅收滯納金2.4 億影響；扣非歸母淨利潤爲0.53 億元，同比-84.34%。
23 全年財務數據：2023 年公司整體毛利率爲33.00%，同比-2.05個百分點；期間費用率27.24%，同比+0.75 個百分點；其中銷售費用率24.36%，同比+1.01 個百分點；管理費用率（含研發費用）2.52%，同比-0.05 個百分點；財務費用率0.36%，同比-0.20 個百分點；經營性現金流淨額爲21.15 億元，同比-15.29%。
門店佈局穩健，各業態持續擴張
2023 年各季度營業收入分別爲44.36 億、42.40 億、41.37 億、45.67 億，各季度經營情況平穩。收入構成中，藥品零售收入佔比72.66%，藥品批發業務收入佔比22.45%，便利品銷售收入佔比2%。公司目前在雲南、貴州、海南、四川、重慶、廣西、山西、天津8 個省/市中3,000 多家門店中開展了“藥店+彩票”業務試點，面向廣大居民提供購藥外的購彩服務，2023 年一心堂彩票銷售流水7,698 萬元，彩票業務一定程度上提升了客流量。
2023 年，公司新開門店1,381 家，其中搬遷198 家，關閉134家，截至2023 年底連鎖門店達到10,255 家。雲南省內門店數爲5,397 家，佔比52.63%，雲南省以外區域門店數爲4,858 家，佔比47.37%，較年初增長4.12%。截至2024 年一季度末，公司門店數10,746 家，雲南省門店5,455 家，佔比50.76％；雲南省以外的門店數量5,291 家，佔比49.24％。其中，川渝區域有2,260 家，佔比21.03％。
24Q1 財務數據恢復穩健，門店擴張步伐加快24Q1 財務數據：24Q1 公司整體毛利率爲30.36%，同比-3.16 個百分點；期間費用率23.91%，同比-2.30 個百分點；其中銷售費用率21.41%，同比-1.85 個百分點；管理費用率（含研發費用）2.14%，同比-0.43 個百分點；財務費用率0.36%，同比-0.02 個百分點；經營性現金流淨額爲5.21 億元，同比+41.72%。
2024 年第一季度新開門店579 家，主要以自建及併購爲主，新開門店需要一定的籌備週期，今年將會正常推進門店數量擴張，繼續向縣級、鄉鎮級擴張。統籌持續推進，雲南2023 年下半年開始推動門店統籌政策，目前承接了處方外流的門店不多。川渝區域2023年底開始試點門店統籌政策，但承接處方流轉和處方外流的門店不多，絕大多數還是以個人賬戶支付爲主。
投資建議
我們下調盈利預測，預計公司2024~2026 年收入分別201.8/236.8/277.2 億元（前值24-25 年爲233.8/272.0 億元），分別同比增長16.1%/17.3%/17.1%，歸母淨利潤分別爲9.8/11.8/13.9 億元（前值24-25 年爲13.6/16.0 億元），分別同比增長79.2%/19.8%/17.8%，對應估值爲13X/11X/9X。維持“買入”投資評級。
風險提示
行業管理政策變化、市場競爭加劇、門店租賃房產不能續租等。