核心觀點：
齊創共享鑄就千億溫氏，農牧龍頭砥礪前行。公司以肉雞養殖起步，後逐步成長爲以畜禽養殖爲主業、配套相關業務的現代農牧企業集團。
公司以“精誠合作，齊創美滿生活”爲企業文化的核心理念，多次推出股權激勵計劃，23 年推出員工持股計劃和第四期限制性股權激勵計劃，有效激發骨幹員工的積極性。23 年，公司實現營收899.21 億元，同比增長7.4%，其中生豬、肉雞養殖業務營收貢獻合計超9 成。
生豬：養殖管理水平位居一流，穩健經營穿越週期。隨着行業產能缺口逐步顯現，未來豬價、企業盈利均有望超出市場預期。從產能分佈看，華南區域是公司最大生豬養殖產能分佈區，有望受益華南高豬價。
公司養殖模式向“公司+養殖小區”升級迭代，23 年單位農戶出欄量爲572 頭，較19 年提升201 頭；重視育種體系建設，種豬結構持續優化。截至24Q1，養殖綜合成本下降至15.2 元/公斤，未來成本有望持續下降。此外，公司持續保持財務穩健，行業低迷期母豬產能仍穩步增長，支撐未來出欄增長，預計24 年出欄量可達3000-3300 萬頭。
肉禽：龍頭地位穩固，穩步推進下游轉型。公司肉禽業務龍頭地位穩固，肉雞出欄量穩步增長，市佔率常年維持國內第一，2023 年肉雞出欄量約佔全國總出欄量的9.1%。公司肉雞生產保持高水平穩定，養殖成本優勢明顯，並穩步推進肉禽業務轉型升級，探索佈局下游消費領域。此外，豬、雞雙主業佈局有助於平滑週期性，幫助企業有效應對單一週期影響。
盈利預測與投資建議。我們我們預計2024-26 年公司EPS 分別爲1.06、1.87、2.56 元/股，維持合理價值22.92 元/股，對應24 年PE 估值22倍，維持“買入”評級。
風險提示。畜禽價格波動風險、原材料價格波動風險、疫病風險等。