事件:
公司4月23日公告，2023年營收(34.08億元，+18.37%)，歸母淨利潤(3.19億元，-5.17%)，扣非歸母淨利潤(3.08億元，+9.83%);毛利率(29.22%，+1.54pcts)，淨利率(12.20%，-1.08pcts)。2024年一季度營收(7.99億元，+28.61%)，歸母淨利潤(0.95億元，+57.74%)。投資要點:營收增長穩健，海外業務增速顯著，存貨和合同負債高速增長凸顯下游旺盛需求2023年，公司實現營收(34.08億元，+18.37%)，實現穩健增長，歸母淨利潤(3.19億元，-5.17%)，扣非歸母淨利潤(3.08億元，+9.83%)。毛利率(29.22%，+1.54pcts)，受2023年大宗原材料(鎳板、鉻鐵等）降價因素成本下降，毛利率穩步提升;受到政府補助減少(2023年爲0.06億元，2022年爲0.76億元)、子公司投產引起管理費用增加等影響，淨利率(12.20%，-1.08pcts)，略有下滑。
2024Q1，公司營業收入(7.99億元，+28.61%)，歸母淨利潤(0.95億元，+57.74%)，收入和利潤均創同期新高，公司業績取得開門紅。
報告期內，公司期間費用率(14.80%，+1.25pcts)，其中銷售費用率(1.70%,+0.57pcts),有所回升主要是銷售規模和國外市場開發費用增長;管理費用率(7.36%，+0.92pcts)，主要是項目逐步投產且新建子公司帶動相關固定成本增加所致;財務費用率(0.67%，-0.22pcts)，財務費用降低源於借款減少導致利息支出減少;研發費用率(5.07%，-0.0lpcts)，基本保持平穩。
報告期末，公司存貨(16.35億元，+55.43%)，其中在產品(6.44億元，+50.12%)，庫存商品(4.94億元，+66.33%)，發出商品(3.14億元，+73.48%)，原材料（1.49億元，+15.50%)，公司新項目鋪地存貨增加，部分產品客戶延遲收貨等，存貨規模高速增長。此外，合同負債(2.99億元,+125.69%)，存貨及合同負債規模快速擴大也印證了下游的旺盛需求。
公司及控股子公司河北德凱、西安高納，全資子公司涿州高納和四川高納的主要產品高溫合金、鋁合金、鎂合金和鈦合金是製造航空航天發動機用核心部件的關鍵材料，也是大型發電設備，如工業燃氣輪機、氦氣輪機、煙氣輪機、火力發電機組等動力裝置的核心材料。
公司將鑄造高溫合金和輕質合金整合進入子公司河北德凱，優勢互補，承接了多家主機廠和設計所多種新產品的研發任務。2023年，河北德凱實現營業收入(10.54億元，+10.14%)，淨利潤(1.47億元，-9.26%)，營收實現平穩增長，淨利潤略有下滑。
控股子公司青島新力通主要生產石化、冶金、玻璃、熱處理等行業所用的裂解爐爐管和轉化爐爐管、連續退火線(連續鍍鋅線)爐和輻射管、玻璃輸送輯、耐高溫耐磨鑄件等產品，廣泛用於石油化工和冶金行業。2023年，青島新力通營業收入(12.01億元，+39.33%)，實現快速增長，淨利潤(1.81億元，+254.90%)，增速迅猛。
控股子公司西安鋼研高納主要研發和生產航空航天用葉片及小型結構件。2023年，西安高納首次取得營收和利潤，其中實現營業收入1.08億元，淨利潤0.21億元。
報告期內，國內業務營收（30.59億元，+12.03%)，佔比89.77%;國外業務營收(3.49億元，+134.85%)，佔比10.23%，業務保持迅猛增長，主要是公司在中東等海外市場逐步復甦。
關於2024年度日常關聯交易，公司預計採購類交易爲2.75億元，相較於2023年實際發生額同比增長137.75%;銷售類交易爲0.45億元，相較於2023年實際發生額同比增長87.19%鑄造高溫合金快速增長，GH4169變形高溫合金再創交付新高，新型合金取得新突破，各業務條線發展前景廣闊公司產品包含三類:鑄造高溫合金製品、變形高溫合金製品及新型高溫合金製品。
①鑄造高溫合金和輕質合金
2023年，公司鑄造高溫合金製品營業收入22.97億元(+32.58%) ,毛利率31.72%(+5.44pcts)。公司的鑄造高溫合金產品主要包括高溫合金母合金、精鑄件、高溫合金葉片。其中母合金方面，公司可生產包括等軸晶、定向凝固、單晶合金在內的幾十種牌號高溫合金母合金。精鑄件產品有小型渦噴、渦扇發動機整鑄渦輪轉子、導向器類鑄件;大型渦扇發動機結構件;商用大涵道比渦扇發動機機匣結構件。高溫合金葉片包括等軸晶高溫合金葉片、定向凝固高溫合金葉片、單晶高溫合金葉片等。
在研發方面，公司在某大尺寸型號單晶合金及渦輪葉片上突破核心製備工藝，具備批量交付生產能力;公司通過技術突破和過程控制提升質量穩定性,實現多種渦輪鑄件批產交付任務，推動大尺寸薄壁精密鑄造技術向前發展。公司佈局近乎全部的在研及批產航空發動機型號，爲開拓國際市場提供了保障。
②變形高溫合金
變形高溫合金實現營業收入7.17億元(+3.30%)，增速方面的影響主要受原材料供應的影響，毛利率15.67% (-3.84cts)，毛利率下降主要源於公司新建項目導致成本增加。公司變形高溫合金產品主要包括高溫合金盤鍛件、棒材、板材、燃燒室用高溫合金環件、高均質渦輪盤等。
公司拳頭產品GH4169系列合金產品通過合金技術提升，推動產品質量提升，提高了市場佔有率，再創交付新高。同時對新產品和新業務進行了重點投入和開發,新產品成果轉化效益顯著,某型號合金渦輪盤鍛件實現小批量生產,對未來變形合金產品多樣化打下良好的基礎。近年來隨着生產條件的佈局加強，將進一步提升批產交付能力。
③新型高溫合金
新型高溫合金製品營業收入3.51億元(-12.10%)，毛利率38.51% (-7.53pcts)。公司新型高溫合金包括粉末高溫合金製品、Ti2AlNb金屬間化合物、氧化物彌散強化(ODS）高溫合金等。
粉末高溫合金領域，公司研製成功FGH4091、FGH4095、FGH4096、FGH4097、FGH4098等粉末高溫合金盤鍛件滿足了國家多個重點型號航空發動機的設計和應用需求。隨着粉末高溫合金市場需求快速增長,型號需求開始放量。FGH4097高壓渦輪盤在某盤件國產化招標中競標第一，近年來又在FGH4096和四代粉末盤製備技術上取得重大突破，爲未來粉末高溫合金的批量生產提供了保障。
Ti2AlNb金屬間化合物完成Ti2AlNb棒料制粉工作，拓展Ti2AlNb鍛件在渦軸發動機領域的應用，同時積極開拓變形TiAl合金領域。
氧化物彌散強化(ODS)高溫合金是採用納米氧化物對合金基體進行強化的一類特殊高溫合金，具有優異的高溫強度和抗氧化耐腐蝕性能。公司完成ODS合金生產擴產項目,解決了篦齒環供應瓶頸問題,建立了我國第一條完整的氧化物彌散強化高溫合金生產線。
此外，公司積極佈局3D打印技術，集成了材料開發、母合金、制粉、打印、熱等靜壓、檢測等全鏈條技術能力，快速成長爲國內的優勢力量。
④石油化工領域
公司通過併購青島新力通進入石化、冶金、玻璃建材高溫爐管行業。發揮了公司在新材料和新工藝創新方面的優勢，突破新型抗結焦合金成分設計、高活潑元素含量合金非真空高純熔鍊和離心鑄造、機械加工、焊接等關鍵技術,解決了石化行業裂解爐管結焦週期短的難題,抗結焦綜合性能達到世界先進水平。
初步完成以北京爲總部，六省七市十廠的產業佈局,“由坯到件”的發展規劃取得初步成效報告期內，公司初步完成以北京爲總部、六省七市十廠的產業佈局，完成青島產業基地建設投產,實現鑄造和德凱兩個業務單元的整合調整,通過多種形式拓展延伸產業鏈。
2023年10月21日，四川鋼研高納如期建成投產，鍛軋產線以3萬噸模鍛以及500噸環軋設備爲主，標誌着高端金屬盤環鍛件科研與產業基地正式啓航。西安鋼研由鋼研高納與航發動力共同設立，其中鋼研高納持股比例67.79%、航發動力持股比例的32.03%，該公司有利於承接主機廠外溢產能，拓展公司零部件加工業務。截止2023年11月3日，西安鋼研高納已經完成產品交付主體切換，按計劃有序組織生產運營。爲了進一步推動“由坯到件”的發展規劃，公司擬設立全資子公司“遼寧鋼研高納智能製造有限公司”(暫定名，具體以工商註冊登記覈准爲準)。同時，鋼研高納參股公司鋼研極光，佈局發展3D打印等。
報告期內正在進行的重大非股權項目中，公司沈撫新區盤軸加工車間期項目和德凱平度新材料產業基地項目已經完成建設;德陽鍛造一期項目和航空航天環軋中試基地項目進度達到90%;西安葉片與(小型)結構件生產基地項目已完成65%，以上項目順利完成後，有利於公司進一步貼近客戶提升產能，業績增長未來可期。
爲了實現公司的發展戰略，公司與2024年4月23日發佈公告，提請股東大會授權董事會辦理以簡易程序向特定對象發行股票，計劃融資總額不超過人民幣三億元。
投資建議:
公司高端和新型高溫合金需求增加主要來自於幾個方面:①航空發動機:我國發展自主航空航天產業先進發動機，將帶來市場對高端和新型高溫合金的需求增加。
②燃氣輪機:我國上海電氣、東方電氣、哈爾濱汽輪機廠等大型發電設備製造集團在生產規模和生產技術等方面近年來有了較大提高拉動了對發電設備用的渦輪盤的需求。正在進行國產化研製的新一代發電裝備--大型地面燃機(也可作艦船動力)取得了顯著進展實現量產後將帶動對高溫合金的需求。同時，核電設備的國產化也將拉動對國產高溫合金的需求。
③外貿需求:“一帶一路”經過多個新興國家，如東盟、中亞、印度等，這些國家處於經濟的發展階段，對於石化、冶金、建材等基礎工業產品有明顯需求,可以帶動我國的相關產品和設備的出口，同時也帶動相關技術的輸出和合作。
鋼研高納是我國高溫合金及輕質合金領域技術水平最爲先進、生產種類最爲齊全的企業之一，是國內航空、航天、艦船和核電等行業重要的研發生產基地,國內高端和新型高溫合金製品生產規模最大的企業之一。近年來公司通過股權投資、自建產線等多種舉措，聯合戰略客戶，延伸產業鏈，佈局新技術、新領域。隨着國內外業務不斷拓展，生產能力快速爬坡，公司業績有望實現持續穩健增長，我們看好公司中長期發展。
基於以上觀點，我們預計公司2024-2026年的營業收入分別爲41.45億元、48.69億元和55.07億元，歸母淨利潤分別爲4.24億元、5.38億元及6.57億元，EPS分別爲0.55元、0.69元、0.85元，維持“買入”評級,給予目標價格23.00元，分別對應42倍、33倍及27倍PE。
風險提示:地緣政治風險;產品價格和利潤率波動風險;匯率風險;項目建設不及預期的風險;業務整合、規模擴大帶來的集團化管理風險等。