事件：中谷物流公佈2023年年報以及2024年一季報。2023年公司實現營業收入124.39 億元，較上年同期下滑12.5%，其中水運業務收入101.1 億元，較上年同期下滑17.9%，陸運業務收入23.3 億元，較上年同期增長25.1%。2024年一季度實現營收27.9 億元，同比下降8.2%。2023 年全年公司實現歸母淨利潤17.2 億元，歸母淨利率爲13.8%，較22 年下降5.5pp。2024 年一季度公司實現歸母淨利3.9 億元，歸母淨利率爲14%。
高度重視現金分紅，建立了對投資者持續、穩定、科學的分紅回報機制。根據公司第三屆董事會第十九次會議決議，公司擬向全體股東每10 股派發現金股利人民幣7.2 元（含稅），以此計算合計擬派發現金紅利15.1 億元（含稅），佔2023 年歸母淨利潤的比例爲88.05%。
行業平均運價水平回歸常態。2021-2022 年期間，由於外貿集裝箱運輸需求的旺盛，出現了內貿運力補充外貿市場的情況，行業運價在此期間持續高位運行，2021-2022 年PDCI 指數均值分別爲1469、1661 點。2023 年隨着外貿集裝箱運價回落，內貿集裝箱運價也逐步回歸常態，2023 年全年均值爲1252 點，較上一年同期下滑 25%，截至2024 年4 月26 日，PDCI 均值爲1141 點，已回歸至長期均值水平。
新船交付夯實運力底盤，提升資產質量。公司與國內船廠簽訂了18 艘4,600TEU集裝箱船舶的訂單，2023 年度共下水11 艘。同時爲了更好地適應當前內貿集裝箱物流行業的市場情況，公司持續優化船舶噸位結構、船齡結構，淘汰船齡較大且不滿足航線要求的老舊船舶。報告期內，公司累計處置5艘集裝箱船舶，合計22 萬載重噸，處置船舶平均船齡超過20 年。截至2023 年末，公司總運力爲350.5 萬載重噸。據Alphaliner 最新公佈數據顯示，中谷物流運力排名全球第20 位，在中國內貿集裝箱船舶公司中排名第二。
盈利預測與投資建議：我們看好公司新增運力釋放下，內貿業務量的持續提升，預計公司2024/25/26 年歸屬母公司淨利潤分別爲17.6、18.3、19.9 億元，EPS分別爲0.84 元、0.87 元、0.95 元。選取航運物流板塊公司進行對標，兼顧集運和物流屬性，同行可比公司2024 年PE 估值12 倍，而中谷物流當前PE 估值11 倍，仍具性價比。首次覆蓋，給予“持有”評級。
風險提示：宏觀經濟波動、內貿集裝箱運價大幅下跌、運力交付進度放緩等風險。