事件：
公司發佈2023 年年報和2024 年第一季度報告。
2023 年，公司實現營業總收入73.53 億元，同比增長56.10%；歸屬於上市公司股東的淨利潤8.52 億元，同比增長31.24%；經營活動產生的現金淨流量10.34 億元，同比增長18.25%；基本每股收益4.94 元/股，同比增長31.38%。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利7.5 元（含稅），擬向全體股東以資本公積每10 股轉增4 股。
2024 年第一季度，公司實現營業總收入11.26 億元，同比下滑34.50%；歸屬於上市公司股東的淨利潤-2882.15 萬元，同比下滑108.57%。
點評：
儲能逆變器行業庫存堆積拖累公司短期業績表現。公司擁有電力電子、新能源控制、能量管理、儲能變換、海量數據採集存儲和應用等領域的相關核心技術，主營業務產品包括光伏併網逆變器、光伏儲能逆變器、儲能電池和戶用系統等。2023 年公司全年營收和淨利潤增長較爲穩健，但分季度來看，2023 年四季度公司實現營業總收入17.02 億元，同比下滑5.14%；歸屬於上市公司股東的淨利潤-0.32億元，同比下滑108.76%。2023 年公司業績下滑的主要原因在於歐洲市場儲能逆變器庫存較高，市場需求前高後低，公司儲能逆變器銷售下滑。而2024 年第一季度公司業績延續下滑趨勢尚未改變，主要原因在於毛利率相對較高的外銷收入佔比大幅下降。
公司併網逆變器銷售穩健，推出新品適合更多應用場景。公司併網逆變器均爲組串式逆變器，產品應用於住宅、屋頂、農場、光伏電站等多種場景，功率段涵蓋0.7kw-320kw 範圍。2023 年，公司併網逆變器銷售量53.22 萬臺，同比增長15.46%，實現營業收入28.61億元，同比增長42.99%，毛利率29.43%，同比減少0.46 個百分點。公司併網逆變器收入增長，主要受市場需求拉動，銷量增加和單機功率提升影響。2023 年，公司發佈全新併網逆變器UT 系列和GT 系列。其中，UT 系列能夠適應複雜地形提升發電量，能夠適應各種惡劣環境，具備智能散熱，安全，長壽命等特點。GT 系列具有超高功率密度，體積減小20%，重量減輕15%，最大轉換效率高達99%。2024 年，預計公司併網逆變器業務仍有望隨着新興市場裝機快速增長以及歐洲、中國的穩健需求而保持較好銷售增速。
儲能逆變器受海外市場庫存影響明顯，靜待庫存消化。2023 年，公司光伏儲能逆變器實現銷量15.41 萬臺，同比減少32.20%。儲能逆變器營業收入15.66 億元，同比減少4.67%，毛利率55.83%，同 比提升11.33 個百分點。2023 年公司儲能逆變器受歐洲庫存過高影響，產品銷量下滑，目前正處於庫存快速消化期。預計隨着澳大利亞、東南亞、巴西等離網地區需求釋放，儲能逆變器市場需求有望恢復。另外，公司新推出60kWh 戶外一體櫃和100kWh 至372kWh儲能戶外一體櫃等新品，可根據客戶需求靈活擴容，可適用於工業園區及商業綜合體等各種工商業應用場景。
公司迎合戶用市場的快速增長，其戶用光伏系統取得較快進展。戶用光伏是指將光伏電池板放置於家庭住宅屋頂或者院落內的小型光伏電站。公司控股子公司昱德新能源，積極佈局分佈式戶用光伏發電系統，提供逆變器、光伏組件和配電箱在內的三件套供貨。2023年，我國分佈式光伏新增裝機96.29GW，同比增長88.4%，而戶用光伏佔比超過四成。2023 年，公司戶用系統銷量513.28MW，實現營業收入16.54 億元，同比增長688.92%，毛利率12.94%，同比提升2.61 個百分點。在光伏組件價格大幅降低後，戶用光伏具備較好的經濟效益，預計市場仍將保持快速增長態勢。
公司具備完善的銷售網絡，拓展海外市場銷售提升公司盈利能力。
2023 年，公司境內營業收入29.68 億元，同比增長212.94%，境內市場銷售取得較大進展。而境內市場業務毛利率僅12.41%，同比下滑0.96 個百分點，體現區域競爭激烈的特點。公司具備完善的全球產品銷售網絡，持續拓展光伏境外市場，產品批量銷售往荷蘭、澳大利亞、意大利、瑞典、西班牙、捷克等多個海外區域。2023 年，公司境外實現營業收入43.29 億元，同比增長15.71%，產品毛利率43.25%，同比提升6.13 個百分點。分區域看，歐洲市場銷售收入33.44 億元，毛利率45.42%，大洋洲銷售收入5.24 億元，毛利率34.12%，美洲1.85 億元，毛利率37.95%以及其他區域1.48 億元，毛利率33.64%。2024 年預計隨着歐洲市場的庫存消化以及新興市場需求的增長，公司海外業務有望取得較爲穩健的增長。
投資建議：預計公司2024 年、2025 年、2026 年歸屬於上市公司股東的淨利潤分別爲7.07 億元、8.80 億元和11.16 億元，對應每股收益爲4.09、5.09 和6.45 元/股，按照5 月10 日103.60 元/股收盤價計算，對應PE 分別爲25.35、20.36 和16.05 倍。公司併網逆變器、儲能逆變器、儲能電池、戶用光伏系統等多業務線條、國內外市場迅速發展，儘管短期業績有所波動，但長期發展空間廣闊，維持公司“增持”投資評級。
風險提示：國際貿易政策變動風險；全球裝機需求不及預期風險；行業競爭趨於激烈，盈利能力下滑風險。