事件描述
2024Q1，公司RMB 口徑營收爲47.6 億元（YOY+30.2%/美元YOY+25.5%），歸母淨利潤7.9億元（YOY+63.7%/美元YOY+58%），淨利率同比+3.4pct 至16.5%，收入和業績均表現優異。
事件評論
收入：Q1 量價齊升延續修復，老客恢復增長。量價拆分來看，Q1 銷量0.46 億雙（YOY+18.36%），單價104.5 元/雙（YOY+10.0%），美元口徑單價推算約同比+6.0%。
收入同比高增長，預計一方面由於老客恢復增長，新客延續高增，另一方面由於2023Q1去庫導致基數較低且2023Q1 訂單出貨節奏有所波動。全年維度，考慮佔比相對較高的老客逐步恢復，預計2024 年客戶CR5 有所下降，美元單價增幅或弱於2023 年。
利潤：淡季強管控下毛利率優異，淨利率達同期最優。Q1 毛利率同比+5.0pct/環比+2.0pct提升顯著，預計受益於訂單飽滿下內部加強精細化管理。期間費用率同比+0.75pct 至7.42%，主因業績上升明顯後績效薪酬計提額較高導致的管理費用率同比+1.8pct。存貨精細化管理下庫存規模、結構持續改善，帶動Q1 資產減值損失同比-0.3 億。綜合以上，Q1 淨利率同比+3.4pct 至16.5%，達上市至今一季報同期最優。全年維度，預計新廠Q2起逐步投產對淨利率形成拖累，但考慮開工率向上帶動正經營槓桿疊加公司內部精益管控，全年淨利率同比仍有小幅提升空間。
展望：更優的穩定性，更強的成長性帶來溢價。
短期，低基數+下游庫存改善推動接單改善，老客恢復、新客延續高增下預計2024 年業績亮眼。產能擴張週期中公司對於利潤率的強信心和規劃，保障順勢時業績彈性向上。
長期，公司拓客戶、擴產能的策略持續推進，海外消費環境企穩後仍有望享受下游高景氣及訂單傾斜帶來的長期成長性。預計2024-2026 年歸母淨利潤爲39.2、45.4、52.4 億元，同比+23%、+16%、+16%，現價對應PE 爲20、17、15X，維持“買入”評級。
風險提示
1、海外宏觀經濟波動；
2、品牌庫存去化不及預期；
3、產能投放進度不及預期。