事件：4 月25 日，公司发布2023 年报及2024 年一季度业绩报告，2023 年，公司实现营业收入19.26 亿元/同比+320.8%，归母净亏损1.10 亿元/上年同期亏损0.48亿元，扣非归母净亏损0.88 亿元/上年同期亏损0.94 亿元。2023Q4，公司实现营业收入3.09 亿元/同比+343.0%，归母净亏损8.97 亿元/上年同期亏损1.24 亿元，扣非归母净亏损8.64 亿元/上年同期亏损1.21 亿元。2024Q1，公司实现营业收入5.60亿元/同比+138.7%，归母净利润2.52 亿元/同比+317.3%，扣非归母净利润2.49亿元/同比+349.1%。2023 年业绩符合预告，2024Q1 表现超预期。

2023 年营收强势恢复，还原后业绩大幅扭亏，保留意见已消除。1）2023 年，公司旗下景区陆续恢复营业，营运天数、游客人次等同比大幅提升，营收强势恢复。

分景区来看，杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/西安/上海景区分别实现营收6.19/1.87/3.18/0.88/1.86/0.67/0.52/0.95 亿元，分别同比+242.8%/+254.9%/+285.1%/+335.4%/+518.4%（张家界/西安/上海上年不可比）。其中，桂林/丽江/杭州/三亚2023 年营收分别恢复至2019 年的120.3%/97.0%/73.1%/50.7%。2）2023 年公司归母净利润大幅下滑并亏损主要系持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资亏损及减值损失，剔除此部分影响后归母净利润为8.29 亿元/上年同期同口径下为-1.29 亿元，还原后业绩大幅扭亏。3）因联营企业花房2023 年4 月被调查，涉及部分账户被冻结，公司2022 年审计报告被出具有保留审计意见。截至2023 年报出具日，该事项影响已消除，2023 年公司获无保留意见审计报告。

2024Q1 广东项目开业，体现较强增长能力，业绩超预期。1）2024 年2 月10 日，广东千古情景区开业，连续多天单日上演9 场，打破新开业“千古情”多项纪录，开业至今日均场次超过5 场。2）2024 年春节黄金周期间公司千古情总演出场次/总接待游客量/总营业收入分别为2019 年同期的251%/207%/189%，体现较强增长能力。3）项目新增，叠加自身较强增长能力，公司2024Q1 实现营业收入5.60 亿元/同比+138.7%，归母净利润2.52 亿元/同比+317.3%，表现超预期。

2024 年，公司将持续创新优化。1）新增项目方面，广东千古情景区万人实景剧场已在五一期间上演新剧目《风笛之恋》；三峡千古情景区力争在暑期建成营业。2）存量项目方面，三亚千古情景区将打造更多符合年轻消费群体和海岛消费需求的内容；上海千古情重点做好空间的整改提升；其他景区或将增加幻境空间等项目内容。

3）营销方面，通过抖音、小红书等社交媒体，构建线上线下联动矩阵与品牌营销网络，助力景区活动破圈。4）继续巩固标准化制度建设，提高精细化管理水平。

投资建议：公司2024Q1 表现超预期，体现较强增长能力，五一期间千古情演出各项数据大幅超越2019 年及2023 年同期，展望高景气。近年来，公司持续创新优化，成熟项目管控品质，培育项目拓展市场，暑期三峡项目开业有望带来新的业绩增长。

预计2024-2026 年公司营业收入分别为28.1/31.4/33.6 亿元，归母净利润分别为12.6/14.7/17.0 亿元，当前股价对应PE 分别为22x/19x/17x，维持“买入”评级。

风险提示：1）存量项目恢复不及预期；2）新项目发展不及预期；3）行业竞争加剧。