事項：
公司2024 年一季度實現營業收入497.48 億元，同比增長24.51%，歸母淨利潤22.23 億元，同比下降18.28%。
評論：
已售待結轉土儲、計劃竣工面積雙下滑，2024 年營收增速可能放緩。1）2023年增收不增利，毛利率下降和計提資產減值損失是主要因素，2023 年結轉毛利率16.02%，同比下滑5.99pcts，低利潤項目結轉佔比提升；另外，公司計提資產減值50 億元。分區域來看，公司在中部、西部、東北區域項目毛利率下滑超過10pcts，三片區毛利率分別降至14.04%、12.49%、12.56%，主要原因是房地產市場呈現區域分化態勢，部分項目流速及售價實現度不及預期。2）2024 年一季度公司結算毛利率18.64%，同比下滑3.2pcts。3）截至2023 年底，公司已售待結轉土儲約4449 萬方，同比下滑6.4%，2024 年計劃竣工面積3400萬方，較2023 年實際竣工面積下滑16%，預計2024 年公司營收增速可能放緩。
一季度銷售金額同比下降45%，投資強度偏低。1）2024 年一季度公司實現簽約面積366.87 萬方，同比下降41.84%，實現簽約金額629.84 億元，同比下降44.81%，跌幅略小於百強房企（同比下降48%），銷售均價17168 元/平，同比下降5.1%。2）公司在西安、天津、太遠獲取4 宗宅地，計容建面59 萬方，總地價50 億元，新增項目樓面均價8501 元/平。
中西部、東北區域未售土儲佔比提升至37%，仍需關注滯重庫存消化。截至2023 年底，公司未售土儲1.46 億平（總建面-已簽約面積），其中中部、西部、東北區域未售土儲佔比約37%，較2022 年底提高6pcts，主要原因是房地產市場區域分化明顯，中西部、東北區域庫存去化速度較慢，核心城市拿地投資戰略難以徹底扭轉土儲質量下滑。
投資建議：融資優勢保障公司不斷聚焦核心城市，改善土儲質量，奠定未來利潤率和ROE 回升的基礎，但短期內公司存量土儲可能存在減值壓力。我們預計2024-2026 年公司eps 分別爲1.02、1.24、1.64 元（24、25 年預測前值爲1.00、1.18 元），基於剩餘收益模型測算公司價值，同時考慮到2024 年地產或存在銷售下滑壓力，公司2024 年目標價14 元，對應2024 年14 倍PE，維持“推薦”評級。
風險提示：行業繼續單邊縮表，市場超預期下行。