①1萬億超長期特別國債發行對政府債權同比的拉動不到2%，在歷史視角下只是一次小型脈衝。 ②關注期限中間部分利率債的修復價值。
財聯社5月13日訊（編輯 李響）今日，萬億級別超長期特別國債正式官宣啓動，疊加地方專項債提速，當前債市資金面能否有效承接爲外界所關注。
從今天盤面走勢來看，債市各期限均表現強勢。其中10年期國債下行2.1bp報2.29%，超長期國債下行2.35bp報2.549%。
超長期限國債走勢圖
業內人士認爲，萬億超長期特別國債發行對政府債權同比的拉動不到2%，對資金面影響有限，在較低的利率環境下，降準降息仍存博弈空間，當前債市回調仍是買入機會。
特別國債發行對資金面影響有限
今日萬億級別超長期特別國債正式官宣啓動，債市表現整體走強，其中短端下行幅度高於長端。1年期國債（240009）下行6bp報1.64%。
從上週資金面情況來看，據Wind數據顯示，上週央行在OMO市場開展了100億元逆回購操作，因有4500億元逆回購到期，全周淨回籠4400億元，流動性表現收縮。而從本週數據來看，央行公開市場將有100億元逆回購到期，從央行今日逆回購操作來看，投放20億元7天期逆回購，單日完全對沖到期量，並無新增流動性投放。
長期資金方面，上週六國有和主要股份制銀行一年期同業存單二級成交在2.1%左右，較前日小幅走高，今日略有下行1.5bp，截至下午17時，報2.085%。
友山基金聯合首席投資官許永斌表示，當前資金面整體充裕較爲充裕，持續了一個多季度的銀行與非銀機構資金分層問題得到了緩解，主要問題在於金融機構的需求不足（OMO和MLF的需求不足），從財政部最新的超長期特別國債發行方案看，發債節奏比預期更平穩，對資金面影響並不會很大。此外，近期大行資金面承壓，居民存款搬家轉向理財，非銀資金分層現象已有所緩解。當前存單利率下行幅度減緩，市場資金面相對可控，短期內未看到明顯衝擊。
從最新數據上看，DR001、DR007分別報1.75%和1.83%左右，均低於GC001和GC007的1.79%和1.84%，資金面整體相對均衡。
與此同時，鑑於首批超長期特別國債發行日爲5月17日（本週五），在興證固收首席黃偉平看來，此前存款類機構面臨的資產荒是長趨勢和短週期共振的結果，而1萬億超長期特別國債發行對政府債權同比的拉動不到2%，在歷史視角下只是一次小型脈衝。當前央行關注長期收益率走低主要是擔憂農商行等小型金融機構的利率風險，並不影響商業銀行整體對國債的配置需求。
據天風證券團隊統計，當前6家國有大行的平均存款成本爲1.855%，而有公開數據的股份制銀行的平均存款成本爲2.2%，考慮到各家銀行的業務管理成本大概爲生息資產的0.8%。匡算下來，國有行需要的資產收益率低點在2.7%左右、股份行在3.0%左右。
而對於利率債投資，天風固收首席孫彬彬表示，由於幾乎不佔用資本，管理費用也較低，因而實際上銀行可以接受更低的收益。目前30年國債收益率定價在2.6%附近，滿足銀行對國債配置需求，整體對市場衝擊有限。
降準降息博弈仍存
據了解，對於特別國債發行方式，央行曾表示，如果財政採用集中大量方式發行，則會在執行之前先進行降準，如果財政採用少量多次方式，則可能不會採用降準方式，而是採用公開市場操作 MLF 進行支持。而本週三（5月15日）有1250億元MLF到期，可重點關注央行續作安排。
不過市場對於降準降息的博弈仍存。
中信證券首席經濟學家明明表示，超長期政府債集中供給可能會引起長端利率的抬升，考慮到降成本目標下，貨幣政策有必要維持相對較低的利率環境以促進實體經濟的融資需求改善，後續數量端可能會存在降準或是央行購買國債操作，而價格端可能存在降息操作，且價格端工具或早於數量端工具落地。
對於當前投資策略，黃偉平認爲，當前配置盤建議把握回調買入的機會，以票息爲核心，重點關注超長國債、長期限地方債、超長信用債及非活躍品種的配置機會。對於交易盤，5月可重點關注2-10年利率的修復價值,仍需保持一定的久期。
許永斌也表示，代表非銀機構融資成本的FR007來到1.9%附近，使得持續了一個季度的資金分層現象得到了緩解，非銀資金的充裕下一步帶來的就是資產荒的加深，短期還是利好整個利率市場，但進一步下行空間有限。對於接下來超長期特別國債的發行，市場對長端債券的配置偏謹慎，而受到降準降息預期的影響，短端國債更難以博弈，接下來市場會傾向於買整個收益率曲線的中間部分，看好5-10年國債的修復價值。
國金證券分析師趙怡君也指出，當前債券市場最大的利好仍然資金寬鬆，且央行貨幣政策降準和降息的可能性在加大，資金寬鬆情況下，債券不會出現趨勢性轉熊，4月的收益率高點仍然存在支撐效應，回調仍然是買入機會。
在操作層面，華創固收首席周冠南表示，當前長端品種調整風險可控，二季度時間仍是債市的朋友，10y國債收益率或圍繞2.3%附近盤整，建議調整至2.35%以上關注逢高佈局機會，下行至2.25%附近注意止盈風險；30y國債在供給高峰期注意交易風險，建議2.5%下方關注止盈風險，若調整至接近2.65%，可考慮逢高配置。