事件：公司發佈2023 年報和2024 年一季報，2023 年營業收入7.22 億元，同比增長0.31%，歸母淨利潤1.06 億元，同比增長5.28%，扣非淨利潤9814 萬元，同比增長0.76%；2024 年一季度營業收入2.06 億元，同比下降6.47%，歸母淨利潤4356 萬元，同比增長31.62%，扣非淨利潤4049 萬元，同比增長23.31%。
Q1 業績亮眼，產能釋放，新品發力，盈利能力大幅改善。在2023 年同期高基數下，Q1 實現了利潤快速增長，盈利能力顯著改善。利潤端大幅增長主要得益於新品需求旺盛，成本控制效果顯著，財務費用率明顯下降。2023 年，新產品收入3.08 億元（+63.74%），2024Q1 實現新產品收入1.10 億元（+69.51%），繼續保持快速增長態勢。
2023 年分業務：“搶仿”API 新品放量，內銷板塊產品儲備豐富。
API：內銷板塊產品儲備豐富，註冊工作迅速推進，新品放量值得期待。2023 年API及中間體收入7.21 億元（+18.33%，同比，下同）。內銷板塊，2023 年收入1.47 億元（-15.47%），2024Q1 收入2863.17 萬元（-55.55%），營收下滑主要系成熟產品下游端客戶去庫存，影響銷量和價格；部分新產品由於競爭加劇價格下降。報告期內，維格列汀、非布司他、瑞巴派特、阿哌沙班API 通過CDE 審批和GMP 現場檢查，有望迅速放量。恩格列淨、阿戈美拉汀完成發補，卡格列淨、達格列淨、富馬酸伏諾拉生、羅沙司他等預計在2024 年提交註冊，隨着更多品種完成CDE 註冊，產品梯隊漸次發力，國內原料藥業務有望迎來快速增長。國際市場方面，歐洲、韓國、俄羅斯分別獲批2、2、1 個品種，完成1 個品種的CEP 申請和發補，2 個品種登錄日本，1 個品種在韓國的申報；完成1 個品種ASMF（歐盟多個國家）遞交和1 個產品ASMF 發補；4 個產品在美國/加拿大遞交關聯註冊。預計利伐沙班、阿哌沙班、非布司他、達比加群酯、維格列汀將在規範市場迎來迅速放量。產能方面，二廠區4 個合成車間試生產中，滿產產值有望達到5 億元，二期工程建設中，將建設成7 個合成車間和一棟研發樓。
CDMO：已有項目開始放量，新項目持續推進。CMO/CDMO 項目已有3 箇中間體進入商業化階段放量增長，2023 年收入1.46 億元（+31.28%），收入佔比20.15%（+4.
75pp），2024Q1 收入3366.85 萬元（-25.25%），環比增長9.33%。隨項目逐年增多、產能逐步釋放，公司CMO/CDMO 業務有望穩中有升。
費用率：毛利率基本保持穩定、費用率明顯下降，研發投入略有收縮。毛利率：2023、24Q1 毛利率爲33.30%（+0.87pp）、36.67%（+0.78pp），隨着下游端客戶去庫存結束、高毛利新品種逐步放量，公司毛利率有望繼續保持較高水平。費用率：2023、24Q1 銷售費用率爲3.64%（+1.07pp）、2.87%（+0.47pp），管理費用率4.79%（+0.21pp）、4.07%（-0.04pp），財務費用率-1.30%（+2.37pp）、-2.70%（-4.06pp），三項費用率合計7.12%（-1.09pp）、4.24%（-3.62pp），費用率明顯下降。研發投入：2023、24Q1 研發費用爲6315 萬元（+3.68%）、1029 萬元（-34.33%），佔收入比例8.75%（+0.28pp）、（-3.72pp），近三年研發投入佔收入比例平均爲7.93%，預計2024 年研發投入保持穩定。
盈利預測與投資建議：根據年報，考慮公司產品、產能釋放節奏，新產品毛利高，我們調整盈利預測，預計24-26 年收入9.56、12.46、16.20 億元（24-25 年調整前10.06、12.44 億元），同比增長32.33%、30.41%、30.01%；歸母淨利潤1.79、2.51、3.53 億元（24-25 年調整前1.56、2.19 億元），同比增長69.23%、40.05%、40.55%。當前股價對應2024-2026 年PE 爲26/19/13 倍。考慮公司有望顯著受益未來3-5 年全球重磅專利藥到期，新產品新產能已開始放量，業績有望持續快速增長，維持“買入”評級。
風險提示事件：產品研發和技術創新風險；國際貿易環境變化風險；環保與安全生產風險；匯率波動風險；公開資料信息滯後或更新不及時風險。