事件：
公司2024年4月 29 日發佈 2024 年第一季度報告，2024Q1 實現營收101.50 億，同比-5.19%，歸母/扣非歸母淨利15.97/15.13 億，同比+10.06%/+12.11%。
點評：
Q1 銷量承壓，噸價持續提升。24Q1 實現銷量218.4 萬千升，同比-7.6%，噸均價同比+2.5%至4647.44 元，銷量端下滑主要系去年同期基數較高（23Q1 銷量236.3 萬噸，同比+11%）。24Q1 營收受銷量影響，同比轉負，但扣非歸母淨利同比+12.11%實現正增長。
結構高端化疊加成本緩解和費用節約，盈利水平顯著提升。公司產品結構持續優化升級，24Q1 主營品牌青島啤酒實現產品銷量132.2 萬千升，中高端以上產品實現銷量96 萬千升，中高端以上產品銷量佔比提升至44%。在公司持續推進品牌優化戰略下，2024Q1 整體噸酒價實現逆勢增長，帶動毛利率同比提升2.12pcts 達40.44%。從費用端看，2024Q1 銷售費用下降至13.02 億元，同比-12.16%。銷售/管理/財務費用率同比分別-1.02/0.41/-0.44pct，銷售費用精細化投放持續提升費效比。2024Q1 公司歸母淨利潤率/扣非歸母淨利潤率分別爲15.7%/14.9%，分別同比+2.2/+2.3pcts，利潤率水平顯著提升。
去年二三季度銷量基數較低，看好今年旺季銷量。主要受原材料價格上漲及結構優化影響，2023 年噸成本同比+3.3%。展望今年，公司深耕一縱兩橫市場戰略帶，多舉並行以實現降本增效，同時澳麥“雙反”政策取消有望緩解原料成本壓力，盈利能力有望釋放。銷量基數方面，去年Q1 基數較高，Q2、Q3 基數較低，今年二三季度銷量增速有望超預期，看好旺季啤酒消費。
投資建議：中高檔以上產品增長穩健，結構穩步提升，同時預計今年成本端壓力緩解，公司有望持續受益於高端化戰略，釋放利潤彈性。預計公司2024-2026 年營業收入爲358.61/375.50/391.72 億元，歸母淨利潤爲49.29/56.37/63.78 億元，2024-2026 年EPS 爲3.61/4.13/4.68 元，維持公司“買入”評級。
風險提示：核心產品銷售不及預期，原材料價格劇烈波動。