事件：公司披露2024 一季度業績
報表多指標向好，軍民協同前景可期。
24Q1 公司實現營收84.55 億元，同比+6.45%；實現歸母淨利潤2.72 億元，同比+15.67%；實現扣非歸母淨利潤2.77 億元，同比+24.52%。我們認爲，受益於公司主力產品處於交付上行階段，疊加軍民大中型飛機市場景氣度較高，24Q1公司業績持續增長，公司展現出穩健的發展態勢，前景向好。
資產負債端，24Q1 公司貨幣資金83.89 億元，比23 年末減少56.54%；預付款項32.63 億元，比23 年末增加46.86%；存貨254.72 億元，比23 年末增加9%。
上述指標變動源於採購增加，我們認爲公司正積極備產備貨，未來業績轉化可期。
股權激勵助力業績上行，商飛落地提升長期景氣度公司2024 年4 月1 日公告《2023 年年度董事會工作報告》，明確了24 年年度經營目標即實現營業收入451 億元，同比+12%。回望2022 年11 月公司首次股權激勵落地，標誌着公司10 年期長期激勵計劃正式啓動。我們認爲，公司持續推進全價值鏈成本管控，降本增效空間大，疊加股權激勵致使管理層積極性增強，經營業績有望邁入長期改善軌道。伴隨國航、南航、東航共300 架C919 訂單按節奏交付、公司業績有望再上新臺階。
關聯交易預計持續增長，反映下游需求景氣度高根據公司發佈的《2024 年度日常關聯交易預計公告》，2024 年公司預計向航空工業集團等關聯方採購額爲247.85 億元，比23 年預計額同比+22.09%；預計向關聯方銷售額7.46 億元，比23 年預計額同比+10.28%。2024 年4 月2 日，公司與關聯方航空工業集團簽訂《日常關聯交易框架協議》，爲公司24 年科研生產經營工作提供保障。我們認爲，公司關聯交易增加體現下游客戶需求旺盛，新年度產品訂單有望持續增長。
軍民共築雙翼齊飛，國內外佈局走向世界
國內，軍用領域，公司產品涵蓋我國主要軍用大中型運輸機、轟炸機系列型號，隨着“十四五”國防裝備跨越式提升、戰略空軍裝備需求上行，公司業績有望進一步釋放；民用領域，公司零部件民品覆蓋了所有國產民用大中型飛機主力型號，是新舟、C919、AG600、ARJ21 等型號飛機核心零部件的研製單位。國外，公司深入佈局國際轉包生產業務，是波音、空客部分型號飛機的零部件製造商。我們認爲，公司作爲軍民用中大型飛機研發製造龍頭平台，能夠統籌整機與轉包兩大業務、國內和國際兩個市場，有望充分受益於軍用方面國防裝備跨越式發展與民用市場需求提升。按照航空工業“探索一代、預研一代、研製一代、生產一代”的戰略，西飛遠期或有新型號接力放量，有望形成新的業績支撐。
盈利預測與評級：綜上所述，公司作爲我國大中型飛機龍頭企業，有望充分受益“十四五”國防裝備跨越式發展需求景氣上行，疊加國產大飛機需求持續旺盛，我們判斷公司業績短中長期發展趨勢向好。考慮公司研發增長以及C919訂單交付尚屬早期， 我們將公司歸母淨利潤預測由24-25 年15.03/20.60 億元略微下調爲11.68/16.23 億元， 並新增26 年歸母淨利潤預測23.16 億元， 對應PE58.21/41.92/29.37X，維持“買入”評級。
風險提示：軍品業務波動的風險；新型號裝備研製不達預期的風險；產品價格的風險；企業經營狀況及盈利能力不達預期的風險。