事件描述
2023 年全年：公司實現營業收入6.30 億元，同比增長70.9%；實現歸母淨利潤1.47 億元，同比增長623.9%。
2024 年一季度：公司實現營業收入1.07 億元，同比下降11.3%；實現歸母淨利潤0.11 億元，同比下滑42.8%。
事件評論
市場復甦促營收增長，利潤率恢復，中樞下移。2023 年國內旅遊市場加速回暖，公司把握機遇積極開展營銷策劃活動，二、三、四季度分別實現營業收入1.63、1.92、1.55 億元，均爲歷史最高水平。利潤端，公司2023 年淨利率26.7%，同比+21.0pct，相比於2019年-1.4pct，主要系1）新項目持續投入，人力成本、折舊、能源、餐飲等剛性成本持續增加；2）對比高毛利的景區業務，酒店業務收入佔比提升，利潤率水平中樞有所下移；3）新項目投入、運營成本有所增加；4）持續漲薪，員工薪酬投入增加。費用端，公司期間費用率20.13%，相比於2019 年下降6.6pct，展現了公司良好的成本控制能力。
除水世界業務外，各子行業均實現亮眼增長。分業務看，2023 年公司景區業務/水世界業務/溫泉業務/酒店業務/旅行社業務分別實現營業收入3.25/0.13/0.47/2.07/0.09 億元，同比+108.0%/-9.5%/+47.7%/+45.2%/+25.7%；毛利率71.3%/7.0%/48.4%/29.9%/7.2%，同比+25.1/-8.7/+11.4/+5.1/+2.7pct，由於水世界冬春季節閉園，2023 年暑期颱風等極端天氣持續對水世界營收影響較大，閉園期間剛性成本拖累淨利率表現。
短期長線遊市場分流客流，長期休閒遊潛力可期。2024 年長線遊市場進一步復甦，分流長三角客流，一季度受外部市場影響，公司營收及歸母淨利潤均迎來下滑。展望後市，行業層面看，近 10 年旅遊消費需求正從“觀光遊”、“景點遊”向高附加值的“休閒遊”轉變，隨着旅遊需求恢復，預期 2024 年休閒遊將延續增長趨勢。公司層面，天目湖位於休閒遊供需兩旺、已形成較成熟旅遊休閒目的地集群的長三角地區，公司已成爲兩日遊、三日遊爲主的休閒度假型旅遊目的地，有望承接休閒遊復甦需求。另外，公司“動物王國”、“南山小寨二期”等項目被選入 2023 年江蘇省重點文化和旅遊產業項目名錄，有望在中長期爲公司業績帶來增量。
投資建議與盈利預測：遠期來看，公司仍爲景區板塊中組織治理最優、成長邏輯最順公司。
新項目維度，未來三年溧陽“根據地”將以“零星增量完善功能+動物王國重磅項目落地”爲主線，同時異地擴張上有望取得突破，在地方國資扶持下成長爲全國性休閒旅遊龍頭。
預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲2.00/2.45/2.83 億元，對應PE 分別爲18X/14X/12X，維持“買入”評級。
風險提示
1、消費復甦不及預期；
2、行業競爭加劇；
3、項目落地不及預期。