事件描述

公司公告，2024Q1 公司实现营收69.6 亿元（-51.5%），归母净利润-2.8 亿元（去年同期盈利5.1 亿元），综合毛利率14.9%（-2.6pct）。

事件评论

收入与盈利能力双降，后续业绩仍需进一步努力。2024Q1 公司实现营收69.6 亿元（-51.5%），营收大幅下降主要由于结算资源量减少。归母业绩亏损2.8 亿元，主因收入大降的背景下综合毛利率同比下降2.6pct 至14.9%，此外收入下降导致期间费用率同比提升11.7pct 至22.9%。截至2024Q1 公司表内预收账款688.3 亿元（-24.6%），预收账款/2023 年结算收入=81%，后期结算收入或仍将承压，毛利率底部区间震荡，房价下跌背景下存货的减值压力仍在，后续业绩仍需进一步努力。

销售规模居行业前列，投资与开工主动收缩是理性选择。2024Q1 公司销售额167.3 亿元（-62.1%），销售面积98.4 万方（-59.5%），销售均价1.7 万元/平（-6.4%），销售排名行业第14 位（2023 年行业排名第10 位）。资金链趋紧下公司投资审慎，一季度未公告获取新项目。2024Q1 新开工量27.8 万方（-51.9%），竣工量144.9 万方（+8.0%）。截至2023 年底公司未结算土储4100 万方（-20.9%），土储仍具一定规模，只是适销对路的新库存占比下降。销售延续弱势，资金链趋紧，公司前端投资与开工主动收缩是理性选择。

降杠杆是主基调，融资成本持续下行。截至2023 年底公司有息负债合计 919.1 亿元(-20.2%)，降杠杆是公司主基调，其中银行借款占比75.5%，长债占比55.6%。三道红线指标居于绿档，资产负债率68.7%，剔除预收款后的资产负债率61.3%，净负债率53.2%。

融资成本持续下行，2023 年债务融资加权平均成本为4.36%（-0.17pct）。

投资建议：受制于市场需求下行及行业性的信用收缩，公司经营导向也顺势趋于审慎；债务压力临近、资金链趋紧下，公司紧抓销售回款，积极抵押优质资产换取现金流的态度值得肯定。作为老牌优质房企，公司相对突出的运营效率和资源禀赋仍在，如果政策进一步宽松，等到市场需求企稳，公司凭借高效的运营和卓越的品牌，有望迎来经营层面的边际改善，预计2024-2026 年归母净利9.6/10.2/10.5 亿，增速8.4%/5.7%/3.2%，对应PE分别为18.7/17.7/17.1X，维持“增持”评级。

风险提示

1、销售下滑，现金回款减少，资金链压力进一步趋紧；2、资产处置受阻，资金链压力加剧。