23 年归母净利同增24%，24Q1 同增22%

公司发布财报，24Q1 收入6 亿，同比增长29%；归母净利0.4 亿，同比增长22%，扣非归母净利0.3 亿，同比增长45%。

2023 年公司收入27 亿，同比增长36%；归母净利1.9 亿，同比增长24%，扣非归母净利1.8 亿，同比增长37%；23Q4 收入7.6 亿同增29%，归母净利0.13 亿同减32%，扣非归母净利0.24 亿同增66%。

公司23 全年分红1.75 亿，分红率94%，假设2024 年公司分红率延续，以我们目前盈利预测计算，对应当前股息率约7%。

分业务，23 年鞋包带用皮革收入18.7 亿（占总收入比例69%），同增19.6%；汽车内饰用皮革收入6 亿（占总22%），同增94%；二层皮胶原产品原料收入1.3 亿（占总5%），同增166%。

23 年毛利率21.4%同增2pct，净利率8.6%同增0.1pct公司24Q1 毛利率20.2%同增2.5pct；23 年毛利率21.4%，同比增长1.9pct，其中鞋包带皮革毛利率19.7%同增0.2pct，汽车内饰皮革毛利率29.9%同增6pct，二层皮胶原产品原料毛利率12.2%同减1.9pct。

24Q1 公司期间费率同增0.6pct，23 年期间费率同增0.5pct，主要系销售、管理人员薪酬等费用增长、计提股权激励费用，以及利息支出、汇兑损失增长所致。

24Q1 公司净利率7.5%同增0.4pct，23 年8.6%同增0.1pct。

宏兴订单淡季不淡，近期再获下游客户订单通知宏兴23 年收入6 亿，同比增长95%；净利润0.99 亿，同比增长237%；24Q1收入1.5 亿，净利润近2500 万，毛利率30.6%，虽然Q1 系销售淡季，宏兴订单良好仍实现增长。

公司于4 月11 日公告近期宏兴获得某汽车主机厂真皮内饰定点通知，项目预计于2025 年3 月开始，生命周期5 年，预计生命周期总金额人民币10亿；此外，公司客户理想多款车型降价，我们认为或进一步促进其销量增长，利好宏兴销售。

我们认为，宏兴在新能源汽车内饰赛道优势显现，品牌及交付能力逐步得到更多车企及车型认可，一方面丰富客户结构更加多元健康；另一方面受益行业规模增长有望打造公司第二增长曲线。

鞋包带皮革竞争格局改善，持续开拓潜在市场

近年制革行业中小企业有所出清，行业竞争格局改善，虽然终端消费相对疲软，下游客户采购谨慎，但成品皮价格走低使其性价比凸显，在小白鞋、休闲鞋、运动鞋等新品类中使用量增长。

海外市场有所恢复，一方面品牌逐步补库，需求向好；另一方面海外品牌更加关注供应链安全及稳定性，交期缩短，公司作为皮革制品龙头企业可更好满足品牌需求，公司也加大海外品牌的拓展力度，目前进入多家海外品牌供应链，或逐步贡献可观增量。

更新盈利预测，维持“买入”评级

受益宏兴汽车内饰皮革业务高增，我们持续看好公司未来增长潜力，考虑24 年鞋包袋下游复苏或较缓，我们下调相关业务收入预期，同时根据Q1表现上调毛利率预期，预计公司24-26 年收入分别为32、39、43 亿（前值分别为34、43 亿），归母净利分别为2.7、3.4、4.1 亿（维持此前24-25 年预测），EPS 分别为0.9、1.2、1.4 元/股，对应PE 分别为14、11、9x。

风险提示：环保政策风险；产品创新与技术进步的风险；主要原材料价格波动的风险；汇率风险；流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险等；项目开展情况存在不确定性风险等。