作者 | Juxtaposed Ideas

编译 | 华尔街大事件

目前，PayPal（NASDAQ：PYPL）公布了2024年第一季度财报，净收入为$76.9亿，调整后每股收益为$1.08。

最重要的是，金融科技的总支付量继续增长至$40386亿，活跃账户总数最终增加至4.27亿，扭转了连续四个季度环比下降的局面。    

一方面，由于利润率较低的Braintree对其运营的稀释作用，预计PayPal短期内无法恢复其23.2%的丰厚运营利润率，因为在24财年第一季度，支付平台日益占据其37%的TPV。

这与Braintree的高增长特性是分不开的，其24财年第一季度的TPV年增长率为26%，高于金融科技公司14%的整体TPV年增长率。

因此，到24财年第一季度，PayPal的裁定营业利润率大幅下降至18.2%（环比-0.1个百分点，同比+0.9个百分点）也就不足为奇了。

虽然这家金融科技公司可能会继续报告其TPV和参与度的增长趋势，每个活跃账户的交易量在60笔左右，但管理层提出的2024财年每股收益（EPS）"以中高个位数百分比"增长的指导意见令人失望，这也就不足为奇了。    

相比之下，PayPal在2016财年至2023财年期间的每股收益年复合增长率为19.1%。

另一方面，我们也相信，PayPal管理层已经展示出了更高的运营效率，在扣除非现金SBC费用和重组相关成本后，24财年第一季度17.3亿美元的运营支出减少就是证明。

随着管理层在24财年第二季度的进一步优化，我们可能会看到该金融科技公司的底线进一步改善，部分抵消Braintree业务摊薄利润的影响。

与此同时，PayPal的目标是加快品牌结账业务的增长，目前其企业和国际平台的品牌结账业务年增长率为7%，在24财年第一季度已开始增加其净利润的增长。

随着该金融科技公司推出更多的应用内产品，如2024年1月25日"第一眼"电话会议上介绍的产品，我们也可能会看到其现有用户保持粘性，同时吸引新用户到其平台，自然而然地推动其最终收益率和利润率的增长。

与此同时，根据（新方法）2023财年每股收益3.83美元的预测值和上述一致的远期预期，预计PYPL在2026财年之前将以+7.7%/+11.1%的复合年增长率实现可喜的收入/利润增长。

而之前的预期分别为+7.4%/+7.1%。

从上调的数据中可以明显看出，市场也越来越相信PayPal有能力持续实现盈利增长，这一点可以从到2026财年将产生两位数的自由现金流中观察到，而管理层似乎也在专注于"提高整个组织的效率"。

因此，管理层仍有充足的资本继续为现有股东创造价值，在本报告所述期间，PayPal已退市6200万股（相当于5.4%的流通股），自2019财年以来，已退市1.16亿股（9.7%）。

除此之外，PayPal的资产负债表也在持续去杠杆化，24财年第一季度的净现金状况为46.3亿美元，而23财年第四季度为43.8亿美元，23财年第一季度为1.7亿美元，2019财年为57.9亿美元。    

这是基于143.1亿美元的现金/等价物和短期投资（与2009财年107.5亿美元的水平相比，环比增长1.8%，同比增长34.3%，环比增长33.1%）和96.8亿美元的长期债务（与2009财年49.6亿美元的水平相比，环比持平，同比下降7.6%，环比增长95.1%）。

目前，PayPal已从2023年10月的谷底反弹了32.9%，令人印象深刻，同时以21.1%的成绩跑赢大盘。

尽管PayPal从2023年11月底部的9.42倍显着回升，但与32.98倍的5年平均市盈率相比，PayPal仍然被低估，富卫市盈率估值为14.92倍。

与直接同行相比，PayPal的估值被低估更为明显，例如Block的20.36倍、Mastercard的30.94倍、Visa的26.93倍和SoFi 95.32倍。

根据14.92倍的FWD市盈率和4.07美元的（新方法）LTM调整每股收益，显然PayPal的交易价格接近我们60.70美元的基本情况公允价值估计。

否则，假设FWD市盈率重估更接近其历史平均值和直接同行，那么基于其5年平均市盈率估值32.98倍，我们可能会看到牛市公允价值为134.20美元。

结合上述有希望的因素，我们维持之前对PayPal股票的买入评级，因为其价值投资前景继续为机会主义投资者提供良好的上涨潜力。

目前，由于该股未能突破2024年67美元的阻力位，我们可能会再次测试之前62美元的支撑位。因此，感兴趣的投资者可能会考虑在这些水平上平均成本，以提高上行潜力。