投資要點：
深耕兒科OTC品牌大單品龍牡壯骨顆粒。1）2022年OTC端兒科中成藥市場份額居首，市場競爭力較強。2）龍牡壯骨顆粒適用人群廣泛，主推兒童廣闊市場。3）公司銷售策略優化，向高利潤60袋/盒規格傾斜，高毛利結構將持續優化。4）醫保支付範圍解限，有望開拓院內市場，提高患者首次購買意願，爲公司業績增長帶來新的催化因素。
雙跨品種立足院內向院外傾斜。1）兒科：夯實兒科傳統優勢OTC品種龍牡壯骨顆粒，打造小兒感冒產品集群。公司兒科RX主要品種爲：小兒宣肺止咳顆粒、小兒寶泰康顆粒、小兒解感顆粒等，主攻院內廣闊市場。2）特色中藥：便通膠囊等獨家品種積極開拓院外市場。七蕊胃舒膠囊爲公司新上市的1.1類中藥創新藥，進醫保後放量較快。3）婦科：以健脾生血顆粒、健脾生血片、小金膠囊等重點品種爲主，2023年銷售額達到5.73億元。
公司依託健民大鵬體培牛黃獨家業務，持續獲得業績增量。1）天然牛黃價格持續上漲，供不應求。體培牛黃價格低，與天然牛黃功能相近且質量穩定，生產週期較短需求強烈。2）健民大鵬爲體培牛黃獨家生產企業，健民集團持股比例穩定。體培牛黃業務爲公司輸送利潤持續增長。
盈利預測與投資建議：健民集團立足中成藥領域，以兒科用藥爲主體，婦科和特色中藥共同驅動。同時，子公司健民大鵬的體培牛黃業務爲公司持續注入業績增量。我們預測2024/2025/2026年公司營收分別爲48.7/56.5/65.5億元，增速爲16%/16%/16%。2024/2025/2026年公司淨利潤分別爲6.3/7.6/9.1億元，增速爲22%/21%/19%。我們看好公司產品的品牌競爭優勢，加之體培牛黃獨家地位，給予公司2024年20倍PE，目標價格爲82.9元，首次覆蓋，給“買入”評級。
風險提示：主要產品銷售不及預期；健民大鵬體培牛黃業務不及預期；政策波動風險；原材料中藥材價格波動風險。