事件：中天科技發佈2023 年年報及2024 年一季報：23 年公司實現營收450.65 億元（同比+11.91%），歸母淨利潤31.17 億元（同比-3.03%），扣非歸母淨利潤26.73 億元（同比-15.18%），毛利率16.22%（同比-2.06pct），淨利率6.92%（同比-1.06pct）；24Q1 公司實現營收82.42 億元（同比-0.40%），歸母淨利潤6.36 億元（同比-17.20%），扣非歸母淨利潤4.96 億元（同比-7.32%），毛利率18.03%（同比-0.34pct），淨利率7.72%（同比-1.57pct）。
營收穩健增長，電網建設及新能源業務增長迅速，海洋系列業務短期承壓。
分產品來看：23 年公司光通信及網絡實現營收91.14 億元（同比-0.26%），毛利率爲27.12%（同比+3.00pct）；電網建設實現營收167.41 億元（同比+36.37%），毛利率爲14.97%（同比-0.03pct）；海洋系列實現營收37.40 億元（同比-48.92%），毛利率爲26.65%（同比-7.12pct）；新能源實現營收72.09億元（同比+118.99%），毛利率爲11.35%（同比+0.38pct）；銅產品實現營收70.20 億元（同比+39.77%），毛利率爲3.26%（同比-1.47pct）。
能源網絡在手訂單充足，海洋能源業務未來可期。根據23 年年報，截至2024年3 月31 日，公司能源網絡領域在手訂單約260 億元，其中海洋系列約115億元，電網建設約125 億元，新能源約20 億元。國內市場方面，23 年公司在廣東、山東、江蘇三省中標、執行多個典型工程，如中標國華半島南U2場址海上風電項目、惠州港口二PA、PB 海上風電項目、江蘇大豐800MW海上風電項目等；國際市場方面，公司中標275kV 高壓交流輸出海纜、220kV高壓海底電纜總包、中東地區220kV 高壓海纜以及中壓海纜總包等項目，海外業績創造歷史最高水平。
盈利預測及投資建議：我們預計公司2023-2025 年收入分別爲513.27 億元、561.38 億元、606.18 億元，歸母淨利潤分別爲38.58 億元、45.57 億元、51.44億元，，EPS 爲1.13 元、1.34 元、1.51 元。參考公司歷史估值及可比公司平均估值水平，給予公司2024 年動態PE 區間18-20X，對應合理價值區間20.35-22.61 元，“優於大市”評級。
風險提示：海風建設進度不及預期；海外光纖光纜建設不及預期。