本報告導讀：
公司2023 年業績符合預期，2024Q1 公司經營改善，供應鏈優化和費用控制的效果初步顯現，業績扭虧。增持。
投資要點：
投資建議：公司經營改善，Q1 業績扭虧，後續改善有望持續。我們上調2024-2025 年盈利預測並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026年EPS 爲1.10/1.42/1.67 元（2024-2025 年原值爲0.88/1.31 元，上調幅度爲+25%/+9%），同比+286%/+29%/+17%，參考可比公司，給予公司2024 年35xPE，上調目標價至38.62 元，上調至“增持”評級。
2023 年業績符合預期，2024Q1 業績扭虧。公司2023 年實現營業收入12.75 億元，同比+42.3%，歸母淨利潤-0.51 億元，同比增加0.73億元；2024Q1 實現營業收入2.93 億元，同比+28.59%，歸母淨利潤0.16 億元，同比增長0.18 億元。
肩部按摩爆發增長，抖音渠道快速起量：公司2023 年依靠抖音成功打造了N5 Mini 肩部爆品，導致肩部產品營收4.83 億元，同比+438.85%，B2C 渠道（含抖音）營收5.91 億元，同比+67.5%。公司2024Q1 營收2.93 億元，同比28.6%。根據久謙數據，公司Q1 線上營收同比約+12%，由此推測公司線下同比亦實現較高的雙位數增長。
毛利改善明顯，盈利能力修復：2023 年公司毛利率爲59.29%，同比+9.5pct，淨利率爲-3.94%，同比+9.96pct；2024Q1 公司毛利率爲62.78%，同比+3.72pct，淨利率爲5.32%，同比+6.12pct。公司毛利率提升的核心原因爲調整了成本策略，實現了供應鏈降本。且公司2024 年更加重視投放效果，銷售費用率有望環比改善。
風險提示：行業競爭加劇、抖音渠道盈利具備不確定性