事項：
公司發佈2023 年年報和2024 年一季報。2023 年公司實現營業收入16.09 億元，同比增長21.49%；歸母淨利潤4.61 億元，同比增長12.16%；扣非後歸母淨利潤4.31 億元，同比增長10.25%；EPS 1.69 元。2024 年一季度，公司實現營業收入4.50 億元，同比增長29.60%；歸母淨利潤1.35 億元，同比增長44.48%；扣非後歸母淨利潤1.27 億元，同比增長40.86%。公司2023 年度利潤分配預案：擬向全體股東每10 股派發現金紅利人民幣3.5 元（含稅）。
平安觀點：
收入結構和成本管控持續優化，公司業績保持高增。2023 年以來，預計公司收入結構中XBC 激光微刻蝕、TOPCon SE 和LIF 等N 型電池激光設備所佔比例有所提升，隨着高價值量設備陸續驗收、確認收入，公司營收與利潤增速提升較快。2023 年公司營收同比增長21.49%，較上年提升16.12 個百分點，其中Q4 營收增速高至68.36%，2024Q1 營收增速達到29.60%。隨着收入結構和成本管控持續優化，2023 年公司歸母淨利潤同比增長12.16%，較上年提升4.24 個百分點，其中Q4 增速高至62.66%，2024Q1 利潤增速保持在44.48%的高位。利潤率方面，公司2023 年實現銷售毛利率48.38%，較2022 年提升1.29 個百分點，2024Q1 小幅提升至48.65%，維持在較高水平。由於銷售、管理、研發費用率的快速提升，公司2023 年銷售淨利率較2022 年下降2.39 個百分點達到28.66%，2024Q1 公司期間費用率小幅回落，淨利率提升至29.98%。預計伴隨XBC電池激光微刻蝕、TOPCon 激光 SE 及LIF、組件激光設備等新技術產品在營收佔比進一步提升，公司盈利水平有望持續改善。
XBC 激光微刻蝕市佔率領先，TOPCon+、HJT、鈣鈦礦等激光新技術有望繼續放量。公司應用於BC 電池的激光微蝕刻設備技術領先，並持續取得頭部公司量產訂單。當前，隆基西咸29GW和泰州4GW HPBC 產能（一代產品）已全部投產， 5 月7 日隆基發佈了基於高效HPBC 2.0 電池技術打造的組件新品Hi-MO 9，未來三年隆基計劃將BC 電池產能提升至100GW，擴張產能以HPBC 二代爲主；根據愛旭股份公告，截至2023年年報披露日，愛旭ABC 電池量產平均轉換效率達到27%，ABC 組件量 產交付轉換效率達到24.2%，2023 年12 月公司推出了適用於集中式場景的高雙面率ABC 組件，雙面率可達70%，BC 強化雙面發電優勢有望進一步拓展集中式應用場景；此外，多家頭部光伏企業均有佈局和儲備BC 技術，公司有望繼續受益於BC技術擴產。2023 年以來，TOPCon 擴產呈爆發式增長態勢，公司應用於TOPCon 的激光摻雜(TCSE）及激光誘導燒結（LIF）設備量產訂單快速擴充，同時積極推進適用正面淺結的激光選擇性摻雜、背面激光選擇性減薄、雙面poly 激光工藝等新技術的研發驗證。此外，在HJT 電池工藝上，公司的LIA 激光修復技術獲得歐洲客戶訂單。組件方面，公司積極研發全新激光焊接工藝，該組件整線設備可以簡化生產工藝流程、提升焊接質量、提升組件效率，更適宜0BB 組件的應用，目前在BC 路線上已經交付量產樣機給客戶，未來也可用於TOPCon、HJT 等路線。伴隨公司新籤與在手訂單持續擴充，公司合同負債與存貨規模快速增長。隨着客戶預付款增加，公司2023 年末合同負債19.60 億元，較2022 年末增長約170.32%，2024Q1 末達到19.71 億元。隨着在產品和發出商品增加，公司2023 年末存貨19.18 億元，較2022 年末增長約123.48%，2024Q1 末達到20.14 億元。
持續加大研發投入，積極推進新型顯示、集成電路、消費電子等泛半導體領域佈局。公司高度重視自主研發，2023 年公司研發費用2.51 億元，同比增長91.65%，研發費用率15.58%，2024Q1 亦維持在15.53%。截至2023 年末，公司及子公司合計擁有262 項境內外專利。公司不僅在TOPCon、IBC、HJT、鈣鈦礦等不同電池及組件工藝上均有全新激光技術覆蓋及訂單實現，同時積極研發高端消費電子、新型顯示和集成電路等領域的激光加工設備。公司着力推進TGV激光微孔設備的研發驗證，通過精密控制系統及激光改質技術，實現對不同材質的玻璃基板進行微孔、微槽加工，可應用於半導體芯片封裝、顯示芯片封裝等領域並已實現小批量訂單；同時，今年公司計劃會有巨量轉移，激光修復、激光退火，晶圓切割等樣機交付給客戶端測試。
投資建議。綜合考慮各類N 型電池擴產進度及新激光技術導入進度、公司訂單規模及收入確認節奏等情況，我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲6.26、7.72、9.20 億元（2024-2025 年原預測值爲8.26、10.44 億元），EPS 分別爲2.29、2.83、3.37 元，動態PE 爲20.3、16.4、13.8 倍。公司持續推動新技術產品研發與驗證，新型電池激光設備訂單持續擴充，同時積極向泛半導體領域佈局發展，維持公司“推薦”評級。
風險提示。（1）受下游消納和貿易政策等影響，下游裝機需求或不及預期；（2）若N 型電池降本提效進度放緩，或終端銷售不及預期，擴產力度或減弱；（3）公司光學部件的國際採購佔比較大，供應或受物流及貿易政策影響；（4）公司面臨業外新進者的競爭壓力，競爭格局可能惡化。