1Q24 业绩基本符合市场及我们预期

华虹半导体公布2024 年第一季度业绩：H 股未经审核口径，1Q24 单季度营收4.60 亿美元，QoQ+1.0%，YoY-27.1%，符合此前4.5~5.0 亿美元指引，ASP下降使得公司收入端依然处于承压状态，但产能利用率的复苏使得收入环比略微增长；毛利率6.4%，QoQ+2.4ppt，YoY-25.7ppt，略超此前3%~6%指引，ASP 下降及产能利用率下滑使得公司毛利率处于承压，由于产能利用率复苏略超预期使得公司毛利率略超指引。公司1Q24 业绩基本符合市场及我们预期。

发展趋势

1Q24 公司付运晶圆102.6 万片（折合8 英寸），QoQ+7.9%，YoY+2.5%。回看过去几个季度数据，我们认为公司晶圆销量低谷阶段或已过去。1Q24 公司综合产能利用率91.7%，QoQ+7.6ppt，其中8 英寸产能利用率100.3%，QoQ+9.3ppt，已基本恢复满产，12 英寸产能利用率84.2%，QoQ+6.7ppt，呈现恢复态势。按照我们测算，1Q24 公司8 英寸晶圆ASP 约448 美元/片，QoQ-13%，12 英寸晶圆ASP 约917 美元/片，QoQ-1%。当前行业景气度偏低下晶圆价格仍面临压力，我们认为晶圆价格企稳或晚于销量企稳几个季度。

按工艺平台拆分，公司除功率器件收入环比下滑（QoQ-21%），嵌入式存储（QoQ+6%）、模拟及电源管理（QoQ+13%）、逻辑及射频（QoQ+14%）等收入环比增长。按下游应用拆分，公司除工业及汽车收入环比下滑（QoQ-26%），消费电子（QoQ+14%）等收入环比增长。结合产业链调研，我们认为当前阶段CIS 进入补库存阶段，消费电子相关模拟芯片下游库存已恢复至正常水位，部分嵌入式存储产品下游库存或也已接近健康水位。根据公司公开交流，管理层认为汽车下游存在压力但公司车规产品销量依然处于高位，预计2Q24 末功率器件有望出现拐点，后续季度嵌入式存储有望出现拐点。

根据公司公开交流，管理层给出2Q24 营收、毛利率继续修复指引：预计2Q24单季度营收4.7~5.0 亿美元，毛利率6%~10%。

盈利预测与估值

由于2024 年半导体整体呈弱复苏态势，我们下调公司2024 年营收29%至20.86 亿美元（YoY-9%），下调归母净利润77%至1.31 亿美元（YoY-53%），引入2025 年营收预测24.12 亿美元（YoY+16%），归母净利润预测1.67 亿美元（YoY+27%）。当前华虹半导体H 股交易在2024/2025 年0.6x/0.6x P/B。采用P/B 法对公司估值，我们认为公司净利润释放仍需等待，下调目标价50%至22.4 港元，对应2024/2025 年0.8x/0.8x P/B，有31%上行空间，维持跑赢行业评级不变。

风险

产能利用率修复不及预期，销售均价修复不及预期，终端需求修复不及预期，市场竞争加剧。