事件：1、4 月26 日，貴州茅台發佈《2024 年第一季度報告》，公司一季度實現營業收入457.76 億元，同比增長18.1%；實現歸母淨利潤240.65 億元，同比增長15.7%；基本EPS 19.16 元/股，同比增長15.7%。
2、貴州茅台4 月30 日收到原董事長丁雄軍辭職報告，並收到貴州省人民政府相關文件，推薦張德芹爲公司董事、董事長人選；5 月9 日公司董事會決議通過張德芹爲公司第四屆董事會董事候選人。
Q1 營收增速繼續高於15%目標，高增勢能延續。24Q1，按產品分，公司茅台酒/ 系列酒銷售收入分別爲397.07/59.36 億元， 分別同比增長17.7%/18.4%；按渠道分，公司直銷/批發渠道分別實現收入193.19/263.24億元，分別同比增長8.5%/25.8%，其中i 茅台不含稅收入53.43 億元，同比增長9.0%；毛利率/淨利率分別爲92.61%/54.36%，同比分別+0.01/-1.18pct。
換帥靴子落地，展現高水平管理。
丁雄軍任上對炒作行爲進行了有效管理，飛天茅台流通價格無序上行得到控制。丁董事長在任期間推出i 茅台、巽風等平價申購渠道，加大非標/文創產品開發和投放，打造百億單品茅台1935，緩解了供需矛盾，使飛天茅台批價整體維持在3000（原）/2700（散）元水平，並在23 年11 月提價後仍然維持穩定；通過多次出圈聯名活動，引起現象級討論，在年輕化流行化戰略上有所突破。公司通過大力發展直銷渠道和系列酒，持續交出超預期答卷，展現出超越行業景氣度的韌性。2023 年，公司直銷收入佔比超過45%，系列酒收入佔比達到14%，酒行業弱復甦強分化的背景下，公司下一步增長或需要發掘新的增長模式。
張德芹是在產業中成長起來的地道茅台人，自1995 年大學畢業進入茅台酒廠，從生產一線幹起，2010 年出任習酒公司董事長，推出窖藏1988，用8年時間使習酒規模增長近5 倍。在張董事長帶領下，習酒跨越200 億元大關，單飛後仍穩坐醬酒第一梯隊。張董事長對茅台文化和管理極爲熟悉，對市場規律和行業走向都有着深刻理解，此時回到公司執掌新一階段發展，爲穩定公司及行業高質量發展預期展示積極信號。
針對不同時期遇到的發展問題，茅台在六年期間四度換帥，不斷平衡堅守和改革，穩坐並強化了白酒龍頭的地位，既是深厚品牌力的兌現，也展示公司出色的決策力、執行力和穩定性。我們認爲茅台的管理連續性體現在不同舵手在不同階段，對同一原則和願景的各自詮釋；同時也需要更高層次的協調和決斷，對行業和公司發展階段做出精確研判。茅台的跨越式發展，展現出國企中大象起舞的高水平管理。
投資建議：公司聚焦集團公司“雙翻番、雙鞏固、雙打造”戰略目標和年度既定目標任務，各項經營指標保持穩中有進、穩中向好的良好態勢。作爲高端名酒的代表，公司具有獨一無二的品牌勢能，在行業調整期展現出優秀的業績穩定性和市場影響力，並有望長期受益於高端化和香型紅利帶來的行業結構性發展機會。我們預測公司2024-2026 年EPS 爲69.80、80.94、94.68元/股，當前股價對應PE 倍數爲25.3x、21.8x、18.6x，維持“買入”評級。
風險提示：價格走勢不及預期；新品推廣不及預期；銷量不及預期；食品安全問題；市場波動風險；消費稅政策可能發生變化。