事件：公司發佈2024Q1&2023年年報，公司24Q1實現營業收入1.8億元，同比增長+50.2%，2023 年實現營業收入10.1 億元，同比+57.8%；24Q1 實現歸母淨利潤769 萬元，同比-51.2%，公司2023 年實現歸母淨利潤1.03 億元，同比+131.4%。整體業績基本符合預期。
充電模塊領軍者，產品研發實力突出、市場積累深厚。2023年公司充電模塊實現收入6.5 億元（yoy+109.6%），佔營收比重爲64.5%。公司從 2007 年起持續深耕充電樁領域，目前產品已進行九代更迭，公司率先推出符合國網需求的20kw 產品及高功率密度、具備成本優勢的30kw/40kw 產品，此外針對高端市場，2023 年公司推出 40kW 液冷充電模塊，適配全球快充和超充需求以及新能源汽車需求， 未來亦有望貢獻新增量。2023 年公司加大對歐洲、美洲、東南亞等地區營銷投入和客戶的開拓力度，與核心大客戶建立深厚合作關係，並針對海外標準進行持續性產品研發，不斷推出高品質的充電模塊，以滿足海外市場核心大客戶的需求。公司目前產品已取得 CE 認證、UL 認證，未來全球市佔率有望進一步提升。
電力操作電源貢獻業績基石，軍工定製電源短期承壓。2023年公司電力操作電源實現收入1.8億元（yoy+36.9%），佔營收比重爲17.5%；定製電源實現收入1.2 億元（yoy-15.4%），佔營收比重爲12.3%。公司電力操作電源主要包括國家電網、南方電網、發電廠等電力企業以及鋼鐵冶金、石化等非電力行業，產品包括直流 220V / 110V 兩個電壓等級，自冷和風冷兩個產品類別，功率涵蓋0.8kW、1.5kW、3kW、6kW、9kW、12kW 等多段，市場佔有率長期處於行業領先地位，充分受益於智能電網投資發展，爲業績穩定貢獻點。公司定製電源主要覆蓋航空航天領域，產品包括通用型模塊、組件電源、智能機箱電源、大功率電源等，23 年受行業影響短期承壓，長期來看，軍工需求較爲穩定、整體趨勢向好。
毛利率變化主要是因爲公司產品結構調整，費用管控良好期間費用率逐年下降。
2023 年公司毛利率爲33.2%，較2022 年小幅抬升2.3pp，2024Q1 毛利率爲31.0%，2020-2022 年公司整體毛利率大幅下滑，2023 年起逐步修復，毛利率變動主要原因爲市場競爭加劇及充電模塊產品逐步提升。分業務情況來看，2023年充電樁業務毛利率27.7%，同比提升9.4pp，提升較爲顯著，主要是因爲客戶結構變化、及公司新品迭代毛利率提升顯著；電力操作電源毛利率爲38.7%，同比提升0.3pp；定製電源毛利率爲52.3%，同比下滑0.6pp。長期來看，隨着海外收入佔比的提升，我們預計毛利率有望修復。期間費用率來看，2023 年期間費用率爲21.5%，較2020 年下降12pp，控費效果顯著。具體來看，銷售費用率爲6.1%，同比下降2pp，管理費用率爲6.5%，同比下降1.4pp，研發費用率雖略有下滑但整體依然維持在高位。根據最新年報數據，公司人均薪酬略有下滑、但人均創利創收逐年提高。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026 年EPS 分別爲0.85元、1.33 元、1.90元，對應動態PE 分別爲22 倍、14 倍、10 倍。我們認爲公司爲充電模塊優質 企業、行業市佔率前三，產品研發實力突出，同時海外客戶有望逐步兌現，給予2024 年35 倍估值，對應目標價29.75 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：海外政策風險，充電樁市場增速不及預期風險，市場競爭加劇風險。