事件：百威亞太發佈2024 年一季報，24Q1 實現營業收入16.43 億美元，內生同比-0.4%；正常化EBITDA 爲5.72 億美元，內生同比+4.2%；歸母淨利潤爲2.87 億美元，同比-3.4%。
價升量跌，西部地區拖累收入增長。拆分量價看，1）量：公司24Q1 實現銷量211.15 萬千升，同比-4.8%；2）價：24Q1 噸酒價同比+4.6%。公司持續推進高端化發展戰略，各主要市場噸酒價均有所提升，24Q1 毛利率爲51.5%，同比+2.06pcts，主要受大麥等原材料價格下降的影響，預計全年成本保持下降趨勢。
24Q1 正常化EBITDA 率同比+1.53pcts。24Q1 期間費用率同比+0.80pcts 至28.18%，歸母淨利率同比+0.02pcts 至17.47%。
分地區看，1）亞洲西部：24Q1 收入及正常化EBITDA 同比-1.5%/+2.0%，銷量同比-4.9%，噸酒價同比+3.6%；其中中國市場24Q1 銷量及噸酒價分別同比-6.2%/+3.7%，導致收入同比-2.7%，正常化EBITDA 同比+1.0%；印度24Q1整體銷量及收入均實現雙位數增長，高端及超高端產品組合收入亦實現雙位數增長。2）亞洲東部：24Q1 收入及正常化EBITDA 同比+5.2%/+18.7%，銷量同比-4.0%，噸酒價同比+9.6%；24Q1 韓國市場銷量中單位數下跌，噸酒價高單位數增長（除結構升級外，也與提價有關，例如公司在23 年10 月對核心品牌提價），從而實現收入中單位數增長，大單品凱獅、HANMAC 及時代啤酒在零售及餐飲渠道份額均有所增加。
高基數以及雨水天氣影響，24Q1 中國市場銷量承壓。24Q1 由於去年高基數，以及3 月雨水天氣的影響，中國地區銷量下滑。但產品高端化仍順利進行，在高基數下高端及以上產品組合收入繼續增長，金尊和黑金等百威創新產品收入實現雙位數增長；高端及以上產品銷量佔比同比+2.5pcts。展望24Q2，中國地區銷量及收入仍爲高基數，加上近期南方持續雨水天氣的影響，中國地區銷量增長預計存在一定壓力。但從中長期來看，公司超高端品牌在中國的渠道覆蓋度仍有較大提升空間（當前超高端品牌分銷率不到10%，只有三分之一的可售網點分銷百威品牌），將驅動公司實現增長。
盈利預測、估值與評級：我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測分別爲10.40/11.76/13.17 億美元，摺合2024-2026 年EPS 分別爲0.56/0.63/0.71 元人民幣，當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲18x/16x/14x。我們持續看好公司在高端及超高端領域的競爭優勢，維持“增持”評級。
風險提示：渠道掌控力減弱；市場競爭加劇；原材料上漲超預期。