事件：2024 年5 月6 日，北方稀土官網發佈5 月稀土產品掛牌價格。
點評：鑭柿價格環比持平，鐠釹掛牌價格近8 個月首次上漲。5 月氧化鑭和氧化鈰價格分別爲0.41 萬元/噸和0.76 萬元/噸，均環比持平；氧化鐠釹和金屬鐠釹價格分別爲39.32 萬元/噸和48.8 萬元/噸，分別環比增長7.5%和7.3%。
Q2 稀土精礦交易價格下調，鐠釹盈利有望向好。根據公司公告，2024 年第二季度稀土精礦交易價格調整爲不含稅16792 元/噸（乾量，REO=50%），環比下滑19%。根據掛牌價格計算，2024 年Q1 氧化鐠釹均價爲40.8 萬元/噸；2024年4 月和5 月氧化鐠釹均價爲37.95 萬元/噸。若按照10 噸稀土精礦對應1 噸氧化鐠釹測算，稀土精礦價格由2024 年Q1 的20737 元/噸下滑至2024 年Q2的16792 元/噸，對應單噸氧化鐠釹成本下滑3.95 萬元/噸，盈利有望向好。
下游需求呈現復甦，供需格局趨勢向好。從需求端看，鐠釹主要用於第三代稀土永磁材料釹鐵硼，根據我們的測算，2022 年釹鐵硼下游應用佔比新能源汽車、傳統車、風電、工業機器人、工業電機、變頻空調和變頻冰洗的佔比分別爲：
13.10%/8.9%/7.2%/6.5%/6.3%/5.3%/4%。根據中國汽車流通協會數據，4 月上半月，我國新能源乘用車零售滲透率首次突破50%；根據產業在線數據，2024年5 月空冰洗排產總量合計爲3775 萬臺，較去年同期生產實績增長15.2%；工信部等7 部門近期發佈《推動工業領域設備更新實施方案》，推動電機等設備更新換代，下游需求復甦有望提振稀土需求。根據工信部2024 年第一批稀土開採、冶煉分離總量控制指標，礦產品和冶煉分離產品指標分別爲13.5 萬噸和12.7 萬噸，同比+12.5%和+10.4%，增速較23 年放緩，稀土行業供需格局趨勢向好。
人形機器人新領域需求蓄勢待發。假設按照 Tesla 上市 100 萬臺人形機器人測算，對應釹鐵硼將新增需求量 0.35 萬噸，以 2025 年全球釹鐵硼需求量作爲基數測算，工業機器人+Tesla 人形機器人釹鐵硼需求量佔總需求比例爲7.7%。
盈利預測與評級：考慮到後續稀土需求復甦，我們小幅上調盈利預測，預計2024-2026 年EPS 爲0.74 元/0.86 元/1.05 元，上調1.4%/1.2%/1.9%，對應2024-2026PE 爲27X/24X/19X。 鑑於公司稀土行業龍頭地位以及下半年需求復甦後供需關係的改善，我們維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期；行業供給過快釋放；稀土產品價格下跌；公司項目建設達產不及預期；安全環保風險；技術路徑變化風險等。