事件：
建設銀行公佈24 年一季報，24Q1 實現營收2009.28 億元，同比-2.97%，增速較23 年-1.18PCT；歸母淨利潤868.17 億元，同比-2.17%，增速較23 年-4.61PCT。
中收拖累營收增長
24Q1 建設銀行營收增速邊際下降，主要系中收拖累。24Q1 建設銀行中收爲392.78 億元，同比-8.69%，增速較23 年-8.40PCT，主要受保險、基金等行業費率普遍下降及上年同期高基數影響導致。24Q1 建設銀行歸母淨利潤增速邊際下降，主要系生息資產規模擴張與撥備計提拖累。從業績歸因來看，24Q1 建設銀行生息資產規模、撥備計提對淨利潤的貢獻度分別爲+9.20%、+1.41%，較23 年分別-3.61PCT、-2.32PCT。
信貸投放維持高景氣，息差拖累邊際走弱
24Q1 建設銀行利息淨收入爲1497.31 億元，同比-2.19%，增速較23 年+1.92PCT，利息淨收入增速邊際改善主要系息差拖累減弱。從信貸投放來看，截至24Q1 末，建設銀行貸款餘額爲24.98 萬億元，同比+11.14%，增速較23 年-1.46PCT，整體信貸投放景氣度依舊較好。從新增貸款來看，24Q1建設銀行信貸投放增長主要由對公貸款支撐，24Q1 公司新增貸款1.17 萬億元，其中境內對公貸款新增1.37 萬億元，佔新增信貸117.51%。從貸款投向來看，新增貸款主要投向普惠，綠色等政策支持領域，其中24Q1 普惠金融貸款、綠色金融貸款餘額分別爲3.28 萬億元、4.45 萬億元，同比分別+22.85%、+37.77%。從淨息差來看，建設銀行24Q1 淨息差爲1.57%，較23年-13BP，淨息差邊際收窄，主要受資產端拖累。24Q1 建設銀行生息資產收益率爲3.29%，較23 年-16BP。資產端收益率下滑預計主要系：1）23 年LPR多次下調導致24Q1 重定價壓力較大。2）前期存量按揭利率調整影響仍需消化。截止23 年末，建設銀行按揭貸款佔比爲26.82%。從負債端看，存款延續定期化態勢，截至24Q1 末，建設銀行活期存款佔比爲42.87%，較23年末-1.04PCT。
資產質量平穩，核心資本充足
整體資產質量保持穩健。截至24Q1 末，建設銀行不良率爲1.36%，較23 年末-1BP。撥備方面，截至24Q1 末，建設銀行撥貸比、撥備覆蓋率分別爲3.24%、238.17%，較23 年末分別-5BP、-1.68PCT，撥備計提與整體風險抵補能力都較爲充足。從資本來看，24Q1 建設銀行核心一級資本充足率爲14.11%，較23 年末+0.96PCT，後續擴表有充足資本支撐。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲7723.22、7872.78、8113.49億元，同比增速分別爲+0.34%、+1.94%、+3.06%，3 年CAGR 爲1.77%。歸母淨利潤分別爲3343.39、3424.38、3546.83 億元，同比增速分別爲+0.51%、+2.42%、+3.58%，3 年CAGR 爲2.16%。鑑於公司經營穩健，我們維持目標價7.64 元，維持“增持”評級。
風險提示：穩增長不及預期、資產質量惡化