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公司發佈2023 年報及2024 一季報，2023 年實現收入28.30 億元，同比減少30.14%，實現歸母淨利潤5.48 億元，同比減少47.77%。2024Q1 實現收入4.94 億元，同比減少48.80%，實現歸母淨利潤0.73 億元，同比減少75.56%。
主動控貨下收入利潤有所下滑
公司2023 年/2024Q1 分別實現收入28.30/4.94 億元，分別同比減少30.14%/48.80%，分別實現歸母淨利潤5.48/0.73 億元，分別同比減少47.77%/75.56%。2023Q4+2024Q1 實現收入11.81 億元，同比減少65.20%，實現歸母淨利潤1.42 億元，同比減少77.19%。2024Q1 公司合同負債2.35億元，同比減少36.05%，環比2023 年減少0.50 億元，24Q1（收入+Δ合同負債）4.44 億元，同比減少50.57%。2024Q1 銷售收現3.18 億元，同比減少58.14%。
酒鬼系列表現相對較好，全國化穩步推進
2023 年公司酒類銷售實現收入28.21 億元，同比減少30.12%。分產品看，內參系列實現收入7.15 億元，同比減少38.21%，其中銷量/噸價分別同比減少32.69%/8.19%；酒鬼系列實現收入16.47 億元，同比減少27.45%，其中銷量/噸價分別同比減少17.62%/11.92%；湘泉系列實現收入0.71 億元，同比減少68.3%，其中銷量/噸價分別同比-74.65%/+26.12%；其他系列實現收入3.88 億元，同比減少0.15%，其中銷量/噸價分別同比-9.34%/+10.13%。
分地區看，公司國內/國外分別實現收入28.16/0.04 億元，分別同比-30.19%/+101.30%。公司經銷商數量穩步擴張，2023 年經銷商達1774 家，同比增加188 家，其中華北/華東/華南/華中/其他地區經銷商分別達293/432/94/689/266 家，分別同比+92/+109/+5/+109/-127/+188 家。
盈利能力略有承壓，靜待行業反轉
2023 年公司毛利率78.35%，同比下降1.28pct，歸母淨利率19.36%，同比下降6.53pct ， 銷售/ 管理/ 營業稅金及附加比率分別爲32.22%/5.85%/17.97%，分別同比增加6.94/1.53/1.78pct。2023Q4 公司毛利率76.64%，同比下降1.83pct，歸母淨利率10.05%，同比下降3.56pct，銷售/管理/營業稅金及附加比率分別爲39.60%/8.57%/17.93%，分別同比+8.55/-1.45/-0.03pct。2024Q1 公司毛利率71.08%，同比下降10.46pct，歸母淨利率14.86%，同比下降16.26pct，銷售/管理/營業稅金及附加比率分別爲33.93%/7.97%/19.15%，分別增加7.90/4.34/3.47pct。
盈利預測、估值與評級
考慮到消費弱復甦， 我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲28.54/33.00/37.83 億元，同比增速分別爲0.87%/15.61%/14.63%，歸母淨利潤分別爲5.50/6.59/7.66 億元，同比增速分別爲0.45%/19.76%/16.31%，3 年CAGR 爲11.85%，EPS 分別爲1.69/2.03/2.36 元/股，當前股價對應估值分別爲33.3/27.8/23.9 倍，鑑於公司主動改革，報表壓力釋放，渠道趨於良性，隨着後續白酒消費恢復，報表彈性較大，建議關注。
風險提示：全國化推廣不及預期，營銷改革不及預期，白酒消費力下行