事件：公司2023 年實現營業收入10.72 億元，同比下降26.11%；實現歸母淨利潤2.02億元，同比下降63.27%；實現扣非歸母淨利潤-0.12億元，同比下降104.08%。2024Q1 實現營業收入2.02 億元，同比下降33.09%；歸母淨利潤-0.55億元，同比下降146.35%；扣非歸母淨利潤-0.64 億元，同比下降340.85%。
光伏熱場銷量保持增長，價格下跌導致業績虧損。公司2022 年開始主動塑造市場競爭格局，光伏產品銷售價格下調。受此影響2023 年營業收入同比下滑，全年扣非淨利潤虧損。2023 年公司碳基複合材料銷量3371.68 噸，同比增長35.91%。光伏領域產品實現營業收入9.60 億元，同比下降31.40%。受產品價格下調影響，光伏領域產品毛利率25.12%，同比大幅減少22.73pp。2023 年，公司因持有交易性金融資產確認投資收益0.67 億元，收到政府補助確認其他收益2.03億元，因中融信託產品逾期未收回全額確認公允價值變動損失0.43億元。
取得迎賓路廠區固定資產處置收益0.27 億元。2024Q1，公司毛利率進一步承壓，綜合毛利率下降至5.56%。當期確認政府補助較少，業績出現虧損。
光伏熱場價格底部運行，預計2025年供需形勢有望改善。當前碳碳熱場全行業虧損，價格已經處於底部。目前頭部碳碳熱場廠商金博股份、天宜上佳均無擴產計劃，西安超碼募投項目也出現延期。2024、2025 年行業新增產能有限。光伏碳碳熱場除坩堝外替換週期均在1年以上，設備屬性較爲明顯。2024 年雖然下游硅片排產高增，但由於新增硅片產能出現下滑，我們預計光伏熱場價格難有向上彈性。2025 年，隨着2023 年新投產硅片單晶爐逐漸進入熱場替換週期，光伏碳碳熱場替換需求將顯著增長，我們預計2025 年行業供需格局有望顯著改善，碳碳熱場價格有望迎來上漲。
打造碳基材料產業集群，新業務有望取得突破逐漸放量。光伏領域，公司量產了形狀複雜的底部加熱器等熱場系列產品。交通領域，公司成功開發了短纖碳/陶製動盤產品（KBC-S 系列），推出了碳/陶摩擦副整體解決方案，已成爲多家新能源頭部車企及新勢力造車品牌車企的碳/陶製動盤定點供應商，長纖碳/陶製動盤系列產品已形成批量供貨。鋰電領域，公司負極一體化示範線I期項目已投產，成功開發並量產了碳/碳匣鉢、坩堝、箱板、立柱等鋰電正/負極材料製備用碳/碳熱場系列部件，已應用於公司鋰電負極一體化示範線I 期5 萬噸項目。公司新業務均取得突破進展，有望逐漸放量並貢獻新增長點。
盈利預測：我們預計公司24~26年歸母淨利潤分別爲1.48、2.50、3.80 億元，對應PE 37、22、15 倍。光伏碳碳熱場價格預計2025 年有望回升盈利反轉。
碳陶盤、氫能、鋰電負極代工及熱場業務有望貢獻業績增量。
風險提示：新業務進展不及預期風險，光伏熱場行業競爭加劇風險。