上半年淨利潤同比增長16.0%
春來教育2024 財年上半年實現收入8.1 億元（人民幣，下同），同比增長8.7%，略低於預期，收入增長主要來自於學費提升，其中學費和住宿費分別同比增長9.1%和4.7%。上半年毛利率60.7%，同比下降2.2 百分點。公司去年開始嚴格控制費用開支，在降本增效措施下，上半年運營費用開支與去年同期持平，費用率從15.6%下降至14.7%，運營費用低於預期。上半年公司淨利潤3.8 億，同比增長16.0%，淨利潤率47.2%，盈利能力符合預期。公司並宣佈派發每股中期股息0.0907 人民幣，派息率提升至30%，高於預期。
未來展望：學生人數上升，資本結構優化
2023/24 學年在校生共10.4 萬人，同比持平，略低於預期，主要因爲部分學校在監管部門進行評估期間，主動降低招生人數。我們預測在校生人數將於2024/25 學年恢復上升至約12 萬人，同比增加14.7%。截止2 月底，公司有息貸款共18.8 億元，公司計劃減低負債，用較低利息貸款置換高息貸款，減低利息開支。預測FY24E 利息開支9,300 萬，同比下降25.4%。淨負債/股本率從FY23 的42.2%下降至28.6%。上半年資本開支約2.3 億，預計全年共投入4 億元，主要用於天平學院的建設以及其他學校的設施升級和維護。在多重作用下，我們預計FY24E 淨利潤7.5 億元，同比提升10.0%。
FY24E-FY26E 淨利潤CAGR 20.7%
在天平學院未並表的前提下，預計淨利潤從FY24E 的7.5 億，增長至FY26E 的11.0 億，CAGR 20.7%。公司預計天平學院將於2025/26 學年內完成並表。公司內生盈利增長保持穩健，未來江蘇學校並表後助力進一步增厚淨利潤，並保持至少30%派息率。當前公司估值爲7.1 倍/5.8 倍FY24E/25E 市盈率。公司已於3 月起調入港股通名單，有助推升流動性和交易量。
投資風險
1：選擇成爲“營利性”學校的不確定性；2：學額數量 / 招生數量低於預期；3：天平學院並表的不確定性。