事項：
公司發佈2024 年一季報。2024 年Q1 公司實現營業總收入16.43 億美元，表觀/內生同比-3.5%/-0.4%；正常化EBITDA 5.72 億美元，表觀/內生同比-1.4%/+4.2%；正常化歸母淨利潤2.97 億美元，表觀同比-1.0%。
評論：
亞太西部：中國區高基數下銷量承壓、但噸價保持較快增長，印度持續高增。
Q1 中國區受同期疫情管控優化導致的高基數和3 月不利天氣、需求回落的影響，銷量同降4.9%；但高端化持續推進、P&SP 銷量佔比增加2.5%，帶動噸價內生同增3.6%。疊加成本紅利初步兌現及費投基本平穩，中國區EBITDA利潤率內生同增1.45pcts。印度表現則持續優於同業，銷量、收入、P&SP 收入均保持雙位數增長。綜上，24Q1 亞太西部銷量/噸價/EBITDA 內生分別同比-4.9%/ +3.6%/+2.0%。
亞太東部：提價兌現帶動噸價高增，EBITDA 率明顯提升。量價拆分看，雖然受去年同期高基數影響（23Q1 疫情放開銷量約+10%）24Q1 銷量內生同降4.0%，但市場份額有所增長；同時受益於23 年4 月高端家飲提價9.1%、10 月韓國核心產品提價6.9%等影響，亞太東部噸價內生同增9.6%，帶動收入中單增長。盈利方面，雖然商業投資低基數下有所增加（23Q2 起面對競爭加劇提升費投力度），但提價與成本紅利主導亞太東部正常化EBITDA 率同比大幅提升3.34pcts，正常化EBITDA 內生同增18.7%。
升級趨勢不改，成本與提價紅利開始兌現，收入端有望逐步提速。總體看，24Q1 銷量高基數下表現承壓，但中印升級穩步推進與韓國提價兌現帶動噸價內生增長4.6%表現亮眼。同時，低價原材料初步兌現，噸成本內生漲幅0.4%、環比明顯收窄，故毛利率內生同增2.1pcts 至51.5%，疊加銷售、一般及行政開支佔收入比重表觀小幅增長0.8pcts 至28.2%，最終正常化EBITDA 利潤率內生同增+1.5pcts 至34.8%。展望24 年節奏，預計隨基數走低，以及韓國區持續商業投入下競爭力修復，銷量增速有望逐步向好。同時，高端化持續推進疊加成本下行與韓國提價紅利進一步兌現，公司盈利有望繼續實現明顯提升。
投資建議：成本與提價紅利兌現，銷售改善可期，維持“推薦”評級。24Q1 成本與提價紅利開始兌現，驅動盈利能力在銷量下滑的情況下實現增長，預計後續銷售端增速改善可期、盈利提升有望持續延展。考慮Q1 銷量平淡對收入業績造成一定拖累，略調整24-26 年歸母淨利潤預測至10.3/11.7/12.9 億美元（原預測爲10.7/12.2/13.5 億美元），對應PE 18/16/15 倍，目標價15.5 港元，對應24E PE 約25X，維持“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇，成本大幅上漲，消費復甦不及預期。