公司發佈2023年年報：2023全年實現營收67.78億，同比-16.9%，歸母淨利潤4.46億，同比-48.5%，毛利率16.2%，同比-4.1pct；23Q4實現營收18.42億，同比+5.8%，環比+6.5%，歸母淨利潤0.42億，同比-52.8%，環比-46.7%，毛利率12.6%，同比+2.4pct，環比-7.0pct。公司發佈2024年一季報：24Q1實現營收14.87億，同比-5.6%，環比-19.2%，歸母淨利潤0.51億，同比-65.0%，環比+23.2%，毛利率16.3%，同比+0.1pct，環比+3.7pct。
業績點評：受EVA粒子價格持續下行影響，23Q4綜合毛利率環比下滑7.0pct至12.6%，進而使得23Q4業績環比承壓；24Q1EVA粒子價格逐步企穩，毛利率環比提升3.7pct，逐步修復，但受部分裝置停車檢修影響，產品產量下滑，疊加期間費用率相對較高達15.8%，使得24Q1業績同比有所下滑。
EVA光伏膠膜料龍頭，深度佈局POE材料及新能源電池材料。
光伏領域：2023年乙烯-醋酸乙烯共聚物收入20.2億，同比-28.6%，毛利率41.0%，同比-10.1pct。公司EVA產品現有產能超15萬噸/年，在建產能20萬噸/年，計劃25年投產。此外，公司9萬噸/年VA裝置已於1月一次開車成功，目前滿負荷運行，實現EVA裝置原料自供，降低生產成本。同時公司積極佈局POE業務，規劃建設30萬噸/年POE項目，其中一期10萬噸/預計於25年建成投產。
鋰電領域：2萬噸/年UHMWPE裝置已於24年3月底試運行；10萬噸/年碳酸酯鋰電溶劑項目所需主要原料EO、二氧化碳均爲公司自產，與現有產業鏈深度協同；鋰電添加劑項目4000噸/年VC裝置計劃於24年建成投產，多品類鋰電材料的產業佈局，協同優勢顯著。
其他領域新項目穩步推進，支撐未來業績增長。生物材料領域，一期10萬噸/年乳酸裝置、4萬噸/年PLA裝置計劃於24年上半年建成投產，在建的5萬噸/年PPC裝置計劃於25年建成投產；特種精細材料領域，在建1萬噸/年電子特氣項目計劃於24年上半年建成投產。多領域覆蓋，產品結構持續優化，進一步推動公司發展。
盈利預測與投資評級：考慮粒子價格波動，我們下修公司業績，預計24-26年實現歸母淨利潤分別爲5.4/6.4/8.9億元（前預測值24-25年10.1/13.0億），同比+21%/19%/38%，當前股價對應PE分別爲43/37/26倍，維持“增持”評級。
風險提示：行業需求不及預期；市場競爭加劇；上游原材料價格波動；產能進展不及預期等。