投資要點：
維持增持。由於公司2023年及2024Q1訂單出現明顯下滑，下調預測2024-2025 年EPS 至0.72/0.78 元(原0.80/0.94 元)增8/8%，預測2026 年EPS 爲0.83 元增7%。參考可比公司2024 年20 倍PE，下調目標價至14.40 元。
2023 年歸母淨利增50%，工程總承包收入增長較快。(1)2023 年營收67億元增16%(Q1-Q4 增10/9/13/27%)，工程總承包47 億元增23%；歸母淨利3.1 億元增50%(Q1-Q4 增32/15/1/252%)。(2)毛利率14.56%(+1.27pct)，淨利率4.67%(+1.05pct)，ROE16.28%(+3.16pct)，資產負債率59.76%(-13.05pct)。(3)2024Q1 營收12.4 億元增2.3%，歸母淨利5526 萬元增6.6%。
2024Q1 經營現金流同比改善，2023 年減值損失大幅減少。(1)2023 年經營淨現金流-2.4 億元(上年9.0 億元)主要因按計劃支付應付款項，Q1-Q4爲-3.4/1.5/2.8/-3.2 億(上年爲-2.5/6.1/2.3/3.2 億元)。2024Q1 經營淨現金流1.7 億元(上年同期-3.4 億元)同比改善。(2)2023 年收現比91%(上年120%)，付現比79%(上年83%)。(3)2023 年減值損失0.23 億元(上年1.04 億元)。
通過深化企業改革、強化數字化支持，盈利能力將繼續提升。(1)2023 年新籤80 億元下降19%，2024Q1 新籤17 億元同比下降26%。(2)2024 年將全面深化改革，挖掘內生動力；積極推進資本運作，尋找收併購目標。
(3)加強數據分析和決策支撐，大力推進項目經理責任制和全過程全成本動態管理。(4)股權激勵考覈2023-2025 年扣非ROE≥10.65/11.09/11.62%，營業利潤(以2021 爲基準)複合增長率≥10.58/10.88/11.00%。
風險提示：宏觀政策超預期緊縮，海外業務經營風險等。