事項：
近期，公司發佈23 年報和24 年一季報。23 年收入7.22 億元（+0.31%），歸母淨利潤1.06 億元（+5.28%），扣非歸母淨利潤0.98 億元（+0.76%）。24Q1 公司收入2.06 億元（-6.47%），歸母淨利潤0.44 億元（+31.42%），扣非歸母淨利潤0.40 億元（+23.31%）。
評論：
24Q1 經營端環比改善明顯。分業務種類看，23 年公司非合同定製類收入5.77億元（-5.33%），合同定製類收入1.46 億元（+31.28%），23 年全年公司合同定製業務持續穩健增長，特色原料藥業務有所承壓。24Q1 公司整體實現收入2.06億元（-6.47%），環比增加27.1%，我們預計隨着專利到期新品種放量，疊加下游客戶去庫存進入尾聲，展望全年公司業務有望逐季向好。
海外銷售爲主要貢獻，國內註冊品種管線日益豐富。2023 年公司外銷收入5.75億元，是目前收入的主要來源。隨着公司儲備的原料藥品種海外專利陸續到期，我們預計公司海外原料藥業務開始步入持續增長週期。同時，2023 年公司內銷收入1.47 億元，公司維格列汀原料藥、非布司他原料藥、瑞巴派特原料藥、阿哌沙班原料藥於23 年內陸續通過CDE 審批。2020-2023 年公司共有9 個品種的國內註冊文號，國內註冊的品種逐年增加爲未來國內銷售創造了有利條件。
新產能落地在即，爲公司產品放量提供充足保障。爲了迎接公司佈局的多個新原料藥品種的放量，近年來公司也在不斷進行新產能的建設。展望2024 全年，公司一廠區將繼續保持滿負荷生產的基礎上，二廠區一期工程4 個合成車間將在2024 年6 月正式投產。我們認爲，公司新產能的投產爲公司新原料藥品種的放量提供了充裕的保障。
盈利預測、估值及投資評級。根據公司24 年一季報及最新經營情況，我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲1.80、2.36 和3.07 億元（24-25 年預測前值分別爲1.74 和2.25 億元），同比增長69.7%、31.3%和29.8%，當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲25、19 和15 倍。考慮到公司潛在的增長前景，我們認爲應適當給予較高的估值水平，參考可比公司估值，給予2024 年30 倍PE，對應目標價爲12.8 元。維持“強推”評級。
風險提示：1、公司新原料藥品種註冊獲批進度不達預期。2、公司老原料藥品種銷售放量不達預期。3、CDMO 業務客戶開拓情況不達預期。4、行業競爭加劇。