事件：
公司2023 年實現營收41.85 億元，同比下降-19.02%；歸母淨利潤11.25億元，同比下降-22.98%；歸母扣非淨利潤11.19 億元，同比下降-23.79%。
2024Q1 實現營收9.27 億元，同比下降-18.97%；歸母淨利潤2.53 億元，同比下降-17.35%；歸母扣非淨利潤1.98 億元，同比下降-29.45%。
2023 年業績承壓，2024Q1 核心產品流水環比企穩2023 年公司營收下滑，主要系老遊戲《問道手遊》、《一念逍遙（大陸版）》、《奧比島：夢想國度》營收減少；淨利潤同比下降，主要系老遊戲發行投入基本持平或減少幅度小於營收減少幅度，以及新遊戲《飛吧龍騎士》、《超進化物語2》等在上線前期，仍處於虧損狀態。2024Q1 公司營收環比增長5.60%，主要系老遊戲營收企穩，以及在24Q1 上線的新遊戲《不朽家族》、《神州千食舫》、《Monster Never Cry（歐美版）》等貢獻了增量收入。但因老遊戲分別推出新年服和週年慶活動導致發行費用環比增加，以及多款新游上線導致發行投入較大，2024Q1 公司淨利潤環比下降。
產品儲備豐富，多款新遊預計於2024 年上線2023 年公司持續獲得遊戲版號，目前共有8 款自研或代理遊戲產品獲批，包括《封神幻想世界》、《硬核機甲》、《勇者與裝備》、《最強城堡》、《燭火地牢2》等。另有5 款由公司子公司出版但未代理運營的遊戲獲得版號，包括《騎士衝呀》、《用魔法打敗魔法》、《阿瑞斯病毒2》、《紐扣兄弟》及《迷途之光》。其中，代理產品《航海王：夢想指針》已於4 月上線，《億萬光年》、《封神幻想世界》計劃於2024 年下半年上線。此外，公司自研產品《代號M72》、《杖劍傳說（代號M88）》已申請版號，《杖劍傳說》計劃於2024 年下半年在境外上線。
盈利預測、估值與評級
公司老遊戲流水環比企穩，豐富產品儲備爲後續新產品上線節奏穩定提供保障。因此，我們預計公司2024-26 年營收分別爲40.96/45.80/50.72 億元，對應增速-2.12%/11.81%/10.75%，歸母淨利潤分別爲10.10/11.60/12.77 億元，對應增速-10.23%/14.89%/10.05%。給予公司18 倍PE，對應目標價爲252.36 元/股。維持公司“增持”評級。
風險提示：
政策監管趨緊的風險，遊戲行業增速放緩的風險，遊戲流水、上線節奏不及預期的風險。