事件：2023 年公司實現營業收入225.89 億元，比上年同期增長19.66%，實現歸屬上市公司股東淨利潤18.50 億元，同比增長17.20%，實現扣非淨利潤17.13 億元，同比增長18.64%。2024Q1 公司實現營業收入53.21 億元，同比增長8.32%，實現歸屬上市公司股東淨利潤5.22 億元，同比增長43.13%，實現扣非淨利潤5.16億元，同比增長49.42%。
公司光伏材料業務充分體現龍頭企業的綜合競爭優勢。2023 年公司光伏膠膜銷售量繼續保持高速增長，光伏膠膜產品的盈利水平也保持相對領先和穩定。公司光伏背板業務的發展戰略從穩健轉向積極後，取得了顯著成效，2023 年度銷售量排名躍升至全球第二，並開始啓動光伏背板業務的海外產能擴張。從具體銷售量看，公司2023 年光伏膠膜銷售22.49 億平米，同比增長70.22%，實現營業收入204.81億元，同比增長21.53%，光伏背板銷售量1.51 億平米，同比增長22.7%，實現營業收入13.27 億元，同比下降1.08%。
公司電子材料業務穩定發展，不斷拓展新客戶。公司2023 年感光幹膜銷售1.15億平米，同比增長4.52%，實現營業收入4.54 億元，同比下降2.51%。雖然近兩年全球消費電子需求下滑導致 PCB 產業增速放緩甚至出現下降，但公司憑藉強大的技術研發能力和客戶認可的綜合實力，保持電子材料業務的穩定發展，尤其在客戶拓展方面不斷導入行業內知名客戶，公司的感光幹膜產品已達到可用於 IC載板/類載板製造所需的解析度要求，相關產品正在積極向下遊載板生產廠商進行驗證導入。未來，公司的電子材料業務將隨着 AI 算力基礎設施、人形機器人、新能源汽車智能化等新興產業的興起，取得更快更好的發展。
公司功能膜產品進入快速放量階段。公司功能膜產品事業部的主導產品爲鋁塑膜和RO 支撐膜，2023 年公司銷售0.1 億平，同比增長67.82%。公司的鋁塑膜產品經過前期的產能投放和客戶驗證，目前開始進入銷售放量階段，未來隨着產能擴張和客戶拓展，有望進一步提升行業排名。RO 支撐膜繼續開展差異化產品研發，獲得下游客戶的認可並形成批量化銷售。
投資建議：公司作爲光伏膠膜龍頭企業，技術優勢、規模優勢領先，電子材料等業務打造新增長極，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲26.46/31.41/36.65 億元，對應PE 爲19X/16X/14X。維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險、原材料價格波動風險、光伏行業需求不及預期。