國賓車供應商，全地形車和兩輪車共同驅動公司成長。四輪車和兩輪摩托車是公司盈利主要來源，2023 年四輪車的營收65.04 億元，同比-4.88%，佔比爲54%，兩輪車營收44.8 億元，同比+32.85%，佔比37%。
四輪車出口市場由ATV（All Terrain Vehicle，全地形車）向UTV（Utility Task Vehicle，多功能車）升級，出口兩輪車快速成長，公司作爲國內全地形車出口龍頭和大排量摩托車頭部，隨新品（四輪車X8、X10，兩輪車三缸和四缸車型）持續釋放，有望率先受益。
四輪車：主流消費市場結構升級，公司市佔率持續提升。四輪車主流消費市場位於歐美地區，公司披露顯示公司歐洲市佔率第一，美國市佔率持續提升。由於UTV 安全性更高且功能更齊全，近年來越發受消費者青睞，因此四輪車UTV 佔比持續提升，長期有望帶動公司的UTV 佔比也持續上漲，而其售價和毛利率皆更高，隨公司新品釋放，將帶動公司盈利結構持續改善。
兩輪車：產品矩陣逐步補齊，品牌定位持續向上。國產替代趨勢較強，海外成增長支撐點。外銷看，公司2023 年兩輪摩托出口9.77萬臺，營收22.91 億元，同比+78.22%。預計隨出口渠道持續擴張、出口產品矩陣豐富，未來公司出口兩輪摩托車將保持較高增速。產品上，公司大排量產品矩陣日益完善，三缸和四缸車型即將推出；品牌上，公司爲國家閱兵提供國賓車，同時在國際頂級賽事獲冠軍，品牌形象持續向上；渠道上，公司國內採用高效直營精細化管理方案並持續將渠道下沉至三四線城市，全球渠道數量持續增長。
我們認爲在出口大排量摩托車國產替代趨勢下，公司有望憑藉出色的外觀設計能力、產品力和品牌營銷能力，持續打開市場空間。
2023 年，公司營收121.1 億元，同比+6.44%；歸母淨利潤10.1 億元，同比+43.65%，在行業承壓的情況下仍取得了較大增幅。24Q1公司營收30.61 億元，同比+6.31%；歸母淨利潤2.78 億元，同比+31.97%，銷售淨利率9.51%，同比+1.96PCT，盈利能力持續增強。
我們預測，2024/2025/2026 年公司實現營收138.76/157.99/180.05 億元，歸母淨利潤12.54/14.80/18.71 億元。2024 年可比公司平均PE 爲21.5 倍，公司兩輪四輪均領先，因此給予公司2024年22 倍PE 估值，目標價183.29 元。
市場競爭加劇風險；海外增長不及預期風險；國內禁摩令政策變動，大排量摩托車增長不及預期風險；人民幣匯率波動風險。