事件：4/19 平安信託就福寧615 號信託計劃延期發佈情況說明；4/23 集團披露1Q24 定期報告，保險資金地產敞口持續收窄；截止5/7，公司A/H 股23 年股息率分別爲5.7%/6.7%。
信託計劃“福寧615 號”延期主因項目方正榮公司違約所致，對公司經營和其他信託資產無影響。根據平安信託聲明，一方面平安信託訴訟正榮各回購方股權回購案件已經取得一審勝訴，平安信託已實現對底層項目章證照及銀行賬戶的嚴格監管，將提升資金回籠效率、加快實現現金回收；後續也將做好項目銷售、股權轉讓、信息披露等工作。另一方面平安信託固有資產、不同信託計劃之間的資產是獨立且風險隔離，因此福寧615 號信託計劃的延期不會影響本公司的正常經營；同時管理層也在1Q24 業績會上表示，該信託產品是最後一款“To C”涉房計劃，風險敞口可控。
保險資金地產敞口持續收窄，物權佔比近8 成。1Q24 末公司保險資金中不動產敞口目前金額爲2,064 億元，佔投資資產比重4%，較2021 年的2,161億元和5.5%佔比均有下降。從內部結構看，1Q24 末不動產敞口中物權/股權/債券佔比分別爲79.8%/ 4.0%/ 16.2%，其中佔比最高的物權不動產主要爲收租型物業，歷史業績穩定，底層資產優質。公司地產規模持續壓降，內部結構以物權爲主，風險可控。
財險保證保險規模基本出清，24 年COR 有望重回98%左右水平。①保證保險規模快速壓降：2023 年末公司保證保險保費收入6.65 億元/ yoy-97%；保險金額473 億元/ yoy-81.3%，規模快速壓縮。②COR 拖累減弱，預計2024年有望出清：2022、2023、1Q24 公司總體COR 分別爲100.3%、100.7%、99.6%，其中保證保險拖累3.2pct、2.3pct、1.2pct，預計2024 年保證保險規模和影響有望基本出清。
公司高度重視股息和分紅水平，24 年有望繼續提升。2023 年公司OPAT 受資管業務拖累同比-19.7%，但每股股息2.43 元/yoy+0.4%，保持穩健，彰顯公司對投資者的重視。2024 年公司各項風險逐步出清，OPAT 有望重回增長區間，預計每股股息將延續增長；截至5/7 收盤，公司A 股/H 股2023 年股息率分別爲5.7%/6.7%，預計24 年股息繼續提升。
投資建議：維持公司“強烈推薦”評級。負債端：代理人隊伍持續優化，效率大幅提升，業務品質穩步改善，渠道轉型成效顯現，24 年有望持續受益於銀保渠道報行合一帶來的頭部集中。資產端：投資規模穩健增長，有望隨市場回暖持續改善，地產敞口整體風險可控。預計24-26 年歸母淨利潤993、1064、1155 億元，同比增速分別+16%、+7.1%、+8.6%；24-26 年NBV 436、482、530 億元，同比分別+11.2%、+10.5%、+9.9%。5/7 收盤價對應24E-26E動態P/EV 分別爲0.51 倍、0.50 倍、0.46 倍。
風險提示：1）政策落地不及預期；2）代理人數量大幅下滑；3）突發巨災；4)權益市場波動，信用風險暴露。
關聯關係披露：2022 年12 月21 日，方正證券發佈《關於獲准變更主要股東及實際控制人的公告》，根據上述公告，中國平安成爲方正證券的實際控制人。根據《上海證券交易所上市規則》《上海證券交易所上市公司關聯交易實施指引》規定，中國平安和平安銀行是方正證券的關聯方。