事件描述

事件：4 月20 日，华友钴业发布2023 年年报和2024 年一季报，公司2023 年实现营业收入663.0 亿元，同比+5.2%，实现归母净利润33.5 亿元，同比-14.3%；公司24 年Q1 实现营收149.6 亿元，同比-21.7%，实现归母净利润5.2 亿元，同比-49.0%。

事件点评

镍产品营收大幅增长，合计分红约23.3 亿元。2023 年，公司钴产品实现营收41.9 亿元，同比-51.1%；铜产品实现营收48.9 亿元，同比+11.2%；镍产品实现营收89.2 亿元，同比+224.8%；锂产品实现营收13.1 亿元，同比-3.2%；三元前驱体实现营收100.8 亿元，同比+1.5%；正极材料实现营收189.2亿元，同比-17.0%；镍中间品实现营收51.4 亿元，同比+89.5%。2023 年，公司扩大产品销售，销售费用1.5 亿元，同比+96.2%；信用减值损失由-2.1亿元缩窄至-0.4 亿元，系坏账损失减少；资产减值损失由-12.9 亿元缩窄至-3.7亿元，系存货跌价损失减少；公司经营现金流量净额34.9 亿元，同比+19.6%；净资产342.8 亿元，同比+32.4%。2023 年，有较多在建工程转固，期末固定资产为463.4 亿元，同比+76.8%，期末在建工程108.2 亿元，同比-24.2%。

公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），且以现金方式回购股份，合计分红金额约23.3 亿元。

各产品出货量稳定增长，镍产品出货量增速较大。出货量稳定增长，23年三元前驱体出货量12.9 万吨，同比+30.6%，正极材料出货量9.5 万吨，同比+5%，其中8 系及9 系以上高镍出货6.7 万吨，占比83%；钴酸锂出货超1.3 万吨，同比+32%，钴产品出货量约4.1 万吨，同比+12.2%，镍产品出货量约12.6 万吨，同比+87.8%，铜产品出货量约8.8 万吨，同比-2.1%；锂产品销量0.8 万吨，同比+104.5%。产能布局进展顺利，公司具备22.5 万吨镍中间品生产能力，其中，印尼华飞12 万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024 年一季度末基本达产，华越6 万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目达产。非洲津巴布韦Arcadia 锂矿项目建成投产，广西年产5 万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于24Q1 达产。

深化全球合作伙伴关系，加强产业一体化全球布局。上游资源端，公司与淡水河谷、福特汽车共同规划建设年产12 万吨镍金属量的Pomalaa 高压酸浸湿法项目并完成项目公司股权交割； 与淡水河谷印尼合作推进Sorowako 矿山资源开发，锁定两大矿山低品位褐铁矿独家供应；3 月，成功完成AJB 和WKM 两个印尼矿山项目的少数股权交割，增强镍矿资源储备。

下游材料端，投资建设匈牙利巴莫高镍型动力电池用三元正极项目，并获得亿纬锂能、远景动力等动力电池企业的定点供货协议；与LG 化学签署谅解备忘录，建立前驱体及正极材料整体价值链战略性合作关系，并计划于印尼设立高压酸浸湿法冶炼、精炼、前驱体合资公司，于摩洛哥设立锂盐加工合资公司；启动印尼5 万吨三元前驱体项目建设。全球化项目有望深化公司全球一体化布局，与全球新能源汽车产业深度融合。

投资建议

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为38.3/48.0/56.4 亿元，对应公司5 月7 日收盘价29.39 元，2024-2026 年PE 分别为13.0\10.4\8.8，我们看好公司全球一体化布局优势、全球竞争力持续提升、镍产能释放、盈利修复带来的业绩弹性、以及前驱体出货逆势高增，我们认为公司2024年有望迎来业绩复苏，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示

（1）下游需求不及预期：公司产品出货量、盈利能力、产能布局受到下游需求影响，如果下游需求不及预期，将影响公司营业收入和净利润；（2）产能释放不及预期：公司业绩受到产能释放节奏影响，如果公司未来产能建设进度不及预期，将直接影响公司业绩水平。（3）原材料价格波动影响：公司主营产品有镍钴铜锂产品、正极材料、前驱体等，产品盈利能力和价格直接受到原材料价格变化的影响，如果原材料价格波动较大，将使公司业绩波动较大。（4）跨国经营风险及汇兑风险：公司在海外布局较多产能，2023年海外营收占比达约56.1%，具有跨国经营风险及汇兑风险。（5）产能过剩风险：正极材料、三元等行业在国内具备产能过剩的情况，公司正极材料、三元业务具有较大营收占比，如果该行业持续产能过剩，或其他产品所在行业出现产能过剩，将给公司业绩带来不利影响。