事件：
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報：1）2023 年實現營業收入269.49 億元，同比增長1.55%；實現歸母淨利潤-15.26 億元，同比下滑-1228.76%；2）2024 年一季度實現營業收入48.80 億元，同比下降25.19%，歸母淨利爲-1.98 億元，虧損同比收窄41.94%。公司生豬出欄增長迅速，成本亦逐季下行，2024 年一季度頭均虧損較2023 年明顯減少。
點評：出欄增長迅速，飼料盈利能力有所提高養殖：出欄量持續增長，24 年Q1 頭均虧損明顯收窄。公司23年全年及24 年一季度生豬出欄量分別爲371.26 萬頭、94.70 萬頭，同比分別增加72.05%、20.78%。在提升產能利用率、優化種豬體系、飼料價格下降等多重因素下，公司養殖成本實現各季度持續下降，2023 年四季度較一季度下降0.9 元/公斤，24 年一季度則進一步下降。但由於行業仍處於週期底部，公司養殖成本仍高於豬價，故而養豬業務虧損較多。我們預計2023 年全年及2024 年一季度，公司肥豬頭均虧損約410 元、210 元。
飼料：盈利能力增強。公司23 年飼料總銷量爲708.31 萬噸，同比增長14.87%。公司飼料產品向高端毛利產品轉型，豬飼料等高毛利產品銷量有所增加，23 年公司飼料業務毛利率亦同比提升0.5 個百分點，我們預計23 年飼料業務貢獻利潤2.8 億左右。
出欄持續高增，成本仍有較大下降空間
公司2024 年出欄目標爲450-500 萬頭，長期目標是年出欄1000萬頭，保持較快增速。公司降本增效主要來源於一是種豬體系將逐步由“新美系”向高繁殖性能的“新丹系”種豬體系過渡，PSY 將繼續上升；二是公司現有自建場的產能利用率仍有較大提升空間。
盈利預測及投資評級
24 年下半年豬價有望溫和上行。公司出欄高增、成本持續下降，隨着行業週期的回暖，業績將有明顯改善。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲：0.20 元、0.76 元和0.58 元，看好公司成長性，維持“買入”評級。
風險提示：產能釋放緩慢風險，需求不及預期風險。