投資要點
業績繼續上行，非經常損益及新業務影響盈利。2024年Q1公司實現營業收入29.53億元，同比+65.57%；實現歸母淨利潤 0.76億元，同比-38.80%；實現歸母扣非淨利潤0.84億元，同比+37.25%。非經常性損益虧損783萬，其中包括參與東方日升定增浮虧2,910萬。另外2024年Q1主要子公司銀粉、泛半導體電子漿料和膠黏劑板塊合計虧損1,900萬元。
LECO技術攻關推進Q1市佔率提升，後續出貨有望大幅上升。2024年Q1公司光伏導電銀漿出貨量約550噸，其中N型光伏銀漿佔比達到60%左右。隨着公司LECO銀漿降本增效不斷突破，公司Q1月均市佔環比+10%以上。目前公司實現正面銀漿市佔率40%，背面銀漿市佔率30%，主柵市佔率50%以上。預計Q2出貨量較Q1提升明顯，Q2有望出貨800-900噸，其中N型比例達80%，2024年公司全年出貨目標3000噸。
銀粉自產節奏處於行業領先。前期連城晶銀項目已投產，受到爬產期影響，Q1銀粉板塊虧損1,100萬元。目前單月銀粉產能已達到20噸左右，預計年底產能達到30-40噸/月，後續隨着出貨量提升有望實現單月毛利盈虧平衡。常州3000噸項目已啓動建設，有望在Q4投產，預計2025年出貨達到千噸級，測算自供比達到30%以上。
平台型戰略發力，0BB膠水實現出貨。公司提前佈局0BB相關技術，位於行業領先水平。
Q1 實現0BB定位膠單月出貨4噸。其中HJT產品市佔率領先， TOPCon產品公司目前配合全行業客戶進行測試。
投資建議：公司新技術導入有望推動出貨量及N型佔比持續提升，同時近期銀價上漲將會對銀漿收入產生較大影響，公司2024-2026年盈利預測上調。預計公司2024-2026年實現營業收入157.66/164.09/195.89億元（2024-2026年原預測值分別爲133.35/157.89/197.21億元），同比+53.24%/+4.23%/+19.18%，公司2024-2026年歸母淨利潤爲7.04/8.42/9.66億元（2024-2026年原預測值分別爲6.80/8.41/10.33億元），對應當前P/E爲13.42x/11.23x/9.78x，維持“買入”評級。
風險提示：（1）光伏全球裝機波動風險；（2）新技術導入風險；（3）應收賬款信用風險；（4）上下游價格波動風險。