事件：公司公告2024 年一季報。2024Q1，公司實現營收9.27 億元，同比-18.97%，歸母淨利潤2.53 億元，同比-17.35%，扣非歸母淨利潤1.98億元，同比-29.45%。
《問道》、《一念逍遙》2024Q1 流水環比回升，帶動一季度收入環比增長。2024Q1 公司實現營收9.27 億元，同比-18.97%，環比+5.60%。收入同比下滑主要是：1）《問道手遊》、《一念逍遙（大陸版）》、《奧比島：夢想國度》收入及利潤同比均有不同程度減少；2）部分被海外業務增長抵消，2024Q1 境外業務實現收入1.39 億元，同比+146.68%，Q1 在海外發行了《飛吧龍騎士（境外版）》《Monster Never Cry（歐美版）》，另外《Outpost: Infinity Siege》在Steam 國際版上線。收入環比增長主要是：
1）2024Q1《問道》端遊收入環比提升；2）《問道手遊》開啓新年服、《一念逍遙》進行週年慶活動帶動收入均環比提升；3）此外，《飛吧龍騎士（大陸版）》、《超進化物語2》、《皮卡堂之夢想起源》、《不朽家族》、《神州千食舫》等新遊貢獻一定增量。2024Q1 公司遞延收入5.29 億元，較上年末4.41 億元增加0.88 億元。
Q1 毛利率保持穩健，新遊推廣致銷售費用有所增加。2024Q1 公司毛利率爲89.24%，同比+0.96pct，環比-0.42pct，保持穩健。2024Q1 銷售費用率爲31.67%，同比+0.70pct，環比+5.81pct，主要是Q1 數款新產品上線，前期發行投入較大，同時《問道手遊》《一念逍遙（大陸版）》分別推出新年服和週年慶活動，發行費用有所增加。
產品儲備豐富，關注新品上線節奏。產品儲備方面，自研產品《杖劍傳說（代號 M88）》預計於2025 年上半年上線、代理《律動軌跡》（預計於4 月29 日上線）、《億萬光年》（2024H2）、《封神幻想世界》（2024H2）、《王都創世錄》（2024H2）、《神州千食舫（海外版）》等預計在年內上線。
同時還有《代號 M72》、《最強城堡》、《代號 M11》、《失落城堡 2》等產品儲備。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司實現收入38.24/42.83/47.11 億元，同比-8.63%/+12.00%/10.00%，歸母淨利潤10.27/12.27/15.48 億元，同比-8.75%/+19.49%/+26.17%，對應PE 爲14.05X/11.77X/9.32X，維持“買入”評級。
風險提示：新品上線不及預期，政策風險，市場競爭加劇