事件：格力電器發佈2023 年報及2024 年一季報：23A 實現營收2039.79億，同比+7.93%，歸屬淨利潤290.17 億，同比+18.41%，扣非淨利潤275.65億，同比+14.92%;其中23Q4 實現營收489.72 億，同比+18.01%，歸屬淨利潤89.25 億，同比+43.90%，扣非淨利潤83.51 億，同比+54.09%；23 年度擬分紅131.42 億，分紅率45.29%。24Q1 實現營收363.64 億，同比+2.56%，歸屬淨利潤46.75 億，同比+13.77%，扣非淨利潤45.25 億，同比+21.55%。
主營表現穩健，空調恢復好於預期
24Q1 公司主營收入同比+3%，產業在線監測公司內/外/總銷量分別同比+9%/+10%/+10%，結合23 年經營趨勢來看，預計空調收入好於整體。23 年空調1512 億/+12%，僅次於18 年的1557 億；23H1/H2 分別+2%/+23%，其中H2 空調收入812 億，歷史新高。假設外銷均爲空調，23 年空調內外銷+13%/+7%，內銷H1/H2 分別+4%/+22%，外銷H1/H2 分別-7%/+27%，環比均好轉。材料爲主的其他業務23 年同比-18%，H2 降幅擴大，拖累表觀增長。
持續降本增效，盈利能力穩步提升
24Q1 公司毛銷差+2.03pct 至同期新高，23Q4/23A 分別+6.19/+2.11pct，盈利能力穩步恢復。分區域看，23 年空調內/外銷毛利率分別+3/+9pct,其中外銷H1/H2 分別+4/+16pct，內銷H1/H2 分別+6/+1pct，成本、匯率、外銷自主品牌佔比提升至近70%、低毛利其他業務收入佔比下降等因素均有正向貢獻。24Q1/23Q4 管理/研發/財務費用率合計-0.6/-0.1pct，持續優化。
股息率優勢明顯，估值性價比突出
公司24Q1 經營淨現金流-29 億，應收項合計較年初+61 億；Q1 末合同負債205 億，較年初+69 億，較23Q1 末-35 億；Q1 末其他流動負債622 億，同環比均略有增加。23 年公司分紅131.42 億，現金分紅率45.29%，對應當前估值股息率超6%，對於穩健增長的空調龍頭而言，股息率構築的安全邊際已具備充分吸引力；而格力當前股價對應估值僅略超7 倍，性價比突出。
經營回歸本質，維持“買入”評級
從2016 年開始，公司的確經歷了諸多事件衝擊，先後有銀隆收購、分紅波動、價格戰、高瓴混改以及渠道改革，但2023 年公司收入/業績雙雙歷史新高，24Q1 業績仍有超預期表現，股息率達6%。7 倍估值反映了過度悲觀的定價，核心業務空調持續恢復，看好公司估值修復空間，建議積極佈局。
預計公司24 及25 年歸屬淨利潤320 及355 億，對應當前PE 分別爲7.4 及6.7 倍，給予24 年8.5倍PE，對應目標價48.28 元，維持“買入”評級。
風險提示：家用空調大幅累庫，原材料成本大幅上漲，內外需不及預期