天嶽先進發布2023 年年報以及2024 年一季報：2023 年公司實現營收12.51 億元，同比增長199.90%；歸母淨利潤虧損0.46 億元，虧損幅度同比收窄。2024 年第一季度，公司實現營收4.26 億元，同比增長120.66%；實現歸母淨利潤0.46億元，同比扭虧。
投資要點
產能釋放進度超預期，臨港工廠一期產能規劃提前實現
2023 年公司產能持續提升，濟南工廠穩步推進，臨港工廠順利開啓交付並加快產能爬坡，已提前實現2026 年30 萬片導電性襯底的產能規劃，將繼續推進二期產能建設。受益於電動汽車、光伏系能源、儲能、充電樁等終端需求旺盛以及碳化硅應用滲透加速，疊加公司產能產量提升迅速，2023 年公司實現營收12.51 億元，同比增長199.90%。盈利能力方面，隨着公司產能提升，大規模穩定供應能力獲得一線客戶認可，同時關鍵技術佈局取得成效，公司2023 年綜合毛利率同比轉正至15.81%，盈利能力大幅提升，2023 年第三、四季度轉向盈利，全年歸母淨利潤虧損收窄。
加強客戶合作，市佔率快速提升
公司加強與知名客戶開展長期合作，目前全球前十大功率半導體企業超過50%已成爲公司客戶，覆蓋國內外電力電子器件、5G 通信、汽車電子等領域知名客戶。同時，公司與英飛凌、博世等國際知名企業簽署了新的長期合作協議，公司向英飛凌提供6 英寸導電型襯底和晶棒，佔英飛凌需求的兩位數水平，以及助力英飛凌向8 英寸產品轉型。據日本富士經濟測算，公司在2023 年全球導電型碳化硅襯底材料市佔率躍居全球第二。
產品實現快速轉型，領先佈局8 英寸導電型襯底公司加快產品轉型，車規級導電型碳化硅襯底產品實現行業領先。業內首創使用液相法制備出了低缺陷的8 英寸晶體，具備8 英寸導電型襯底產品質量和批量供應能力並實現批量化銷售。目前，公司已實現8 英寸導電型襯底、6 英寸導電型襯底、6 英寸半絕緣型襯底、4 英寸半絕緣襯底等產品的批量供應。
盈利預測
考慮到公司產能爬坡情況以及行業競爭格局，預測公司2024-2026 年收入分別爲23.43、34.87、48.03 億元，EPS 分別爲0.33、0.75、1.36 元，當前股價對應PS 分別爲10、7、5 倍。碳化硅下游需求持續增長，公司上海臨港工廠提前兩年達產，我們看好公司產能放量促進市佔率繼續提升，維持“買入”評級。
風險提示
行業競爭加劇風險、技術迭代風險、下游需求不及預期風險、二期產能建設進度不及預期風險等。