23 年收入/歸母淨利同比+3.9%/+8.0%，維持“買入”23 年公司實現收入/歸母淨利25.7/4.3 億元，同比+3.9%/+8.0%；24Q1 收入/歸母淨利6.1/1.0 億元，同比+1.2%/+3.4%，收入利潤保持穩定增長。我們認爲公司在手訂單充足，股權激勵有望促進公司穩定高質量發展，預計公司 24-26 年歸母淨利爲4.9/5.5/6.1 億元（CAGR+12.4%）。可比公司Wind一致預期均值對應24 年1.1xPEG，我們認爲公司所處的軌道交通設計行業壁壘較高格局較好，且設備更新及低空經濟有望爲公司帶來新的成長空間，給予公司24 年1.3xPEG，目標價19.85 元，維持“買入”評級。
省內業務收入快速增長，23 年毛利率顯著提升23 年公司持續推進全國46 個城市46 條總體總包、設計總承包線路及13條諮詢線路設計任務，23 年公司勘察設計/規劃諮詢/工程總承包實現收入22.4/1.9/1.5 億元，同比-1.5%/+53.9%/+80.7%，其中廣東省內收入18.4 億元，同比+19.9%，收入佔比提升至71.3%。23 年公司毛利率37.2%，同比+4.2pct，主要系勘察設計毛利率同比提升5.0pct。截至23 年末公司已簽訂重大合同待履行金額超75 億元，相比22 年末增長40.7%，是公司23 年收入的2.9 倍，在手訂單充足有望爲公司未來發展提供有力支撐。
財務費用率小幅提升，Q4 經營性淨現金流明顯改善23 年公司期間費用率13.2%，同比+0.3pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.2%/6.7%/4.5%/-0.2%，同比-0.2/-0.1/-0.02/+0.6pct， 財務費用率增加主要系利息收入減少及貸款利息費用增加。23 年末公司資產負債率/有息負債率分別爲57.4%/5.6%，同比+2.1/+4.9pct，主要系短期借款明顯增加。23 年公司經營性現金流淨額爲1.8 億元，同比-46.1%，Q4 經營性現金流淨額爲8.4 億元，同比+17.6%，Q4 回款明顯改善。
24Q1 收入利潤穩健增長，有望受益於設備更新及低空經濟24Q1 收入/歸母淨利6.1/1.0 億元，同比+1.2%/+3.4%；毛利率/期間費用率爲35.9%/14.2%，同比+0.3/+1.0pct，收入維持增長，盈利能力穩健。公司掌握自主知識產權的智能高效空調系統可以對既有地鐵線路進行節能改造，節能率達到40%以上，未來有望受益於軌道交通設備更新改造，截至23 年末公司已簽訂廣州三/五號線及深圳4 號線一期空調系統節能改造項目，運營期內合同額合計預計超過13 億元。同時，4 月蘇州、合肥相繼推動開展“軌道+低空”場景應用，公司作爲大灣區軌交設計龍頭，參與了多個相關機場樞紐與軌道交通的預留與銜接工程，未來有望助力低空經濟快速發展。
風險提示：項目進度不及預期；軌交建設不及預期；存量改造推進不及預期。