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高澜股份(300499):经营数据好转 IDC液冷明显增长

高瀾股份(300499):經營數據好轉 IDC液冷明顯增長

浙商證券 ·  05/08

事件:公司發佈23 年年報及24 年一季報,經營情況持續改善,24Q1 扭虧爲盈23 年扣非歸母淨利潤增長,毛利率得到提升。23 年公司實現營收5.73 億元,YOY -69.89%;歸母淨利潤-3182.57 萬元,YOY -111.10%;扣非後歸母淨利潤-3307.13 萬元,YOY +39.87%。公司業績虧損主要原因包括:(1)22 年12 月出售東莞硅翔部分股權,23 年不再納入並表(繼續持有17.81%股權);(2)終止限制性股票激勵計劃,股權激勵費用爲768.74 萬元;(3)水冷產品業務受電力系統相關輸配電項目投資安排和工程進度等外部因素影響,且高毛利產品收入佔比較低;(4)政府補助爲696 萬元,相比22 年的3026 萬元大幅減少。剔除東莞硅翔及轉讓其股權相關因素後營收及扣非歸母淨利潤實現同比增長,主要得益於毛利率提升及期間費用減少。23 年公司毛利率爲24.90%,同比+5.18pct,剔除業務剝離影響同比+3.33pct;銷售/管理/財務/研發費用YOY 分別-28%/-39%/-101%/-68%。

傳統業務逐步改善,新興業務數據中心+儲能收入貢獻明顯。23 年公司大功率電力電子熱管理產品(原直流水冷+新能源發電水冷+柔性交流水冷+電氣傳動水冷)營收2.63 億元,YOY -8.36%,降幅較去年的-59%明顯改善,毛利率22.36%,同比+2.80pct;高功率密度裝置熱管理產品(數據中心+儲能)營收1.88 億元,YOY +36.10%,營收佔比由去年的25%提升至33%(剔除已剝離業務影響),毛利率16.85%,同比+4.71pct;工程運維服務營收1.13 億元,YOY+16.78%,毛利率41.51%,同比-0.23pct。

24Q1 扭虧爲盈,成本管控富有成效。24Q1 公司實現營收1.79 億元,YOY+18.53%;歸母淨利潤5.62 百萬元,YOY +197.29%(去年同期爲負),實現扭虧爲盈;毛利率24.38%,同比+1.65pct;銷售/管理/財務/研發費用率分別爲4.56%/11.84%/0.26%/4.26%,同比分別-0.28pct/-3.02pct/-0.08pct /-0.95pct,費用率逐步降低,尤其是管理費率得到較大改善。

數據中心+儲能+特高壓三駕馬車驅動成長

數據中心液冷領域:AI 驅動增長。23 年全資子公司高瀾創新的ICT 熱管理產品銷量增長顯著,實現營業收入 1.78 億元,YOY +66.29%;實現淨利潤618.18 萬元,YOY +256.00%。公司關鍵產品涵蓋服務器液冷板、流體連接部件、多種型號和不同換熱形式CDU、多尺寸和不同功率的TANK、換熱單元,可提供冷板式和浸沒式液冷服務器熱管理解決方案,具備從散熱架構設計、設備集成到系統調試與運維的一站式綜合解決方案的能力,可將PUE 降至1.1 以內水平,目前相關產品具備批量供貨能力。公司持續研發儲備相關技術並積極拓展客戶,隨着AI 高密計算加速部署驅動液冷需求放量,有望充分享受行業紅利。

儲能液冷領域:受益於儲能裝機規模增長。據國家能源局,23 年國內新型儲能累計裝機規模較 2022 年底增長超過 260%,近 10 倍於“十三五”末裝機規模,集邦諮詢預計24 年中國儲能新增裝機有望達29.2 GW/66.3GWh,同比增加約46%/50%,中關村儲能產業技術聯盟預測24-25 年作爲“十四五”最後兩年,新增新型儲能裝機規模仍呈快速增長態勢。公司在儲能電池熱管理技術方面持續投入研發,已有基於鋰電池單櫃儲能液冷產品、大型儲能電站液冷系統、預製艙式儲能液冷產品等的技術儲備和解決方案,目前相關產品具備批量供貨能力,有望基於自身的產品和客戶積累,受益於國內儲能裝機規模的快速增長。

特高壓領域:有望進入高景氣週期。近年來,各發電及輸配電企業顯著加大了對高壓、特高壓電網及大功率發電機組(如大型風電、光伏發電等)的新增投入,並加大了對低壓、低功率設備的更新換代。“十四五”期間國家電網規劃建設特高壓工程“24 交14 直”共38 條特高壓工程,總投資3800 億元,23 年直流特高壓完成隴東-山東、金上-湖北、寧夏-湖南、哈密-重慶4 條線路項目招標採購,交流特高壓完成川渝、黃石2 條線路招標,設備合計中標404 億元,包括直流317 億元及交流87 億元。預計24 年新增覈准開工4 條直流,25 年在現有規劃項目基礎上至多再增加“2 交 5 直”,預計 23 -25 年特高壓將迎來新一輪建設高峰期,“十五五”期間有望每年新增4 條直流。公司傳統業務與電力系統項目規劃及工程進度高度相關,2020 年以來公司業績及收入結構受到行業投資放緩等不利影響,當前市場需求明顯改善,未來有望帶動公司業績增長。

盈利預測與估值

公司是國內領先的液冷解決方案提供商,傳統業務有望面臨拐點,同時AI 數據中心+儲能新興業務貢獻新彈性。預計公司24-26 年歸母淨利潤 0.5/1.0/1.5 億元,當前市值(2024 年5 月7 日收盤價)對應 24-26 年 PE 分別爲 72/37/25 倍,基於對公司所從事業務的各領域的中期景氣度的樂觀判斷,並考慮行業投資週期和競爭格局仍具備一定的不確定性,調整爲"增持"評級。

風險提示

特高壓建設不及預期;招標份額獲取不及預期;公司毛利率不及預期等。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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