事件：公司發佈2024 年第一季度報告。2024Q1，公司單季度實現營業收入28億元，同比-29%，環比+5%；實現歸母淨利潤-0.37 億元，同比-0.53 億元，環比+11 億元；實現扣非後歸母淨利潤-0.58 億元，同比-0.67 億元，環比+7 億元。
點評：
原材料成本下行，24Q1 大幅減虧：2024 年Q1，公司主營產品尿素、聚氯乙烯、丙烯、燒鹼、三氯化磷、雙氧水銷售均價分別爲1986 元/噸、4890 元/噸、5982元/噸、2000 元/噸、5245 元/噸、589 元/噸，分別同比-18%、-10%、-7%、-17%、-19%、+11%，分別環比-10%、-4%、-3%、-6%、-8%、-28%。原材料方面，煤炭、工業鹽、動力電24 年Q1 採購價格分別同比-17%、-5%、-13%。24Q1下游需求恢復不及預期，疊加市場供給充足競爭加劇，化工行業整體弱勢運行，公司主營產品價格持續下跌。在化工行業週期性萎縮的背景下，受益於原材料價格下行疊加公司嚴控成本，致公司24Q1 環比大幅減虧。
依託相關產能和技術優勢，佈局氫能產業鏈前景廣闊：公司在氫能源領域有子公司正元氫能，陽雄氫能，以及與深圳市氫雄重驅動力科技有限公司聯營公司氫雄雙陽。公司旗下正元氫能擁有自主研發的等溫變換工藝及節能型的JR 低壓氨合成工藝，正元氫能擁有河北省內最大的單套尿素系統，生產能力居河北省第一。
正元氫能煤炭清潔高效綜合利用項目建成後，其年產6.48 億立方米氫氣資源將成爲滄州臨港經濟技術開發區最大的氫源供應商。公司氫能重卡示範項目加氫站具備試運行條件，完成了設備聯動試車及高純氫加註工作。公司依託自身豐富的氫氣產能和技術優勢，協同氫能源產業上下游其他企業，在氫氣提純、加氫站建設、氫氣供應等方面佈局新業務，打造新的利潤增長點。截至24Q1，公司現有尿素產能232 萬噸、聚氯乙烯產能30 萬噸、丙烯產能17.6 萬噸、燒鹼40 萬噸、雙氧水25 萬噸和甲醇產能40 萬噸。
盈利預測、估值與評級：化工市場需求較弱，產品價格下行，公司盈利能力下滑，因此我們下調公司2024 年-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲0.61（下調55%）/1.01（下調47%）/1.32 億元，摺合EPS 分別爲0.03/0.04/0.06 元。公司在建項目穩步推進，佈局氫能產業鏈，成長空間廣闊，因此維持公司“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期；新項目投產不及預期；產品價格大幅波動。