公司发布2023年年报，收入同增19.66%至225.89亿元，归母净利润同增17.2%至18.5 亿元，扣非净利润同比增长18.64%至17.13 亿元，其中Q4 公司收入同比增11.4%至59.39 亿元，归母净利润同比增长828%至4.19 亿元（主要是22Q4 基数较低）。2024 年一季度公司收入同比增长8.32%至53.21 亿元，归母净利润同比增长43.13%至5.22 亿元，扣非归母净利润同比增长49.42%至5.16 亿元。公司在P 型时代竞争力遥遥领先，有望在N 型时代继续领跑。

2023 年年报与2024 年一季报简析。公司发布2023 年年报，2023 年公司收入同增19.66%至225.89 亿元，归母净利润同比增长17.2%至18.5 亿元，扣非净利润同比增长18.64%至17.13 亿元，其中Q4 公司收入同比增11.4%至59.39 亿元，归母净利润同比增长828%至4.19 亿元（主要是22Q4 基数较低）。2024 年一季度公司收入同比增长8.32%至53.21 亿元，归母净利润同比增长43.13%至5.22 亿元，扣非归母净利润同比增长49.42%至5.16 亿元。

24Q1 胶膜出货环比继续提升。2023 年公司胶膜销量为22.49 亿平（Q1、Q2、Q3 分别为4.61 亿平、5.06 亿平、6.28 亿平、6.54 亿平），一季度公司胶膜出货6.76 亿平，同环比分别提升47%、3.4%，估算一季度公司胶膜单平净利为0.7-0.8 元/平，有所提升。

在N 型时代有望继续领跑。PERC 时代胶膜应用差异不显著，随着TOPCon渗透率提升，胶膜的工艺难度在变高，可能会体现出较强差异化。TOPCon硅片掺杂/厚度、电池片输出电流电压、主栅细栅材料/排布、焊带形式等与此前的PERC 有明显的区分度，此前适配PERC 的方案不能简单的平移到TOPCon。另一方面，以TOPCon 为代表的N 型电池胶膜方案尚未定型，TOPCon 电池本身架构在未来2-3 年也会有持续的优化升级，尤其钝化技术、金属化工艺、硅片厚度等都要求胶膜企业能够完成技术适配，随着电池与组件环节的微创新技术不断迭代，对胶膜企业的技术工艺要求也会更高。

背板与铝塑膜有进展，电子材料业务有望起量。背板与胶膜下游客户相同，公司在胶膜业务的积淀为背板业务开拓提供扎实客户基础，2023 年出货1.51亿平，2024 年一季度出货0.34 亿平，2023 年公司已成为全球第二大背板供应商。功能膜方面，2023 年公司铝塑膜出货1006 万平米，2024Q1 出货230万平。感光干膜方面，虽然下游需求有一定影响影响，但2023 年公司感光干膜出货仍有5%的增长，销量为1.15 亿平，实现收入5.2 亿（收入占比2.3%），2024 年一季度公司感光干膜出货0.32 亿平，同比增长近30%，有望起量? 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2025 年归母净利润分别为26.16 亿元、32.27 亿元，对应估值20 倍、16 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。