核心觀點：
投資收益及成本管控優異，一季度業績盈利2 億元、超預期。公司發佈2024 年一季報，實現營收21.27 億元（同比-1.9%），歸母淨利潤2.09 億元（上年同期爲0.26 億元、23Q4 爲2.43 億元）。業績超預期考慮主要爲：（1）投資收益達0.40 億元（同比+167%），主要爲參股梅州客商行、汕尾海風；（2）預計成本管控優異抵消電價大幅下降不利影響，單季毛利率13.7%（環比23Q4 下降4pct，與23Q2 相近）；（3）期間費率爲2.3%，較2023 年下降0.97pct，其中財務費率下降0.62pct。
多元電煤採購策略抵禦電價波動，關注廣東現貨及25 年中長期電價。
根據廣東電力交易中心數據，2024 年廣東年度電量成交均價0.466 元/千瓦時，較基準價上浮0.6%（2023 年爲0.554 元/千瓦時，較基準價上浮20%）；受益於公司電煤採購策略靈活及煤電容量電價執行，火電一季度盈利展現較強韌性。展望後續，4 月廣東現貨燃煤電價已回升至0.370 元/度，關注年內現貨電價及下半年25 年中長期電價簽訂情況。
甲湖灣二期預計25 年投產，屆時火電裝機增長六成。2023 年公司完成上網電量196 億千瓦時（同比+11.4%）；2023 年末在運火電3.47GW、在運風電0.05GW；在建火電2GW、規劃火電6GW（甲湖灣三四期、荷樹園四期），裝機彈性較高；其中甲湖灣3、4 號機組預計2025 年實現雙投，屆時公司火電裝機增長57.6%。2023 年度擬分紅6.5 億元，佔歸母淨利潤74%，對應股息率達5.3%（最新收盤價）。
盈利預測與投資建議。預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲9.08、13.20、15.14 億元，按最新收盤價對應PE 分別爲13.64、9.38、8.18 倍。公司火電集中於廣東省，盈利對煤價彈性較大，且新增裝機彈性較高。參考同業估值水平，給予公司2024 年15 倍PE 估值，對應6.26 元/股合理價值，維持“買入”評級。
風險提示。煤價持續上行；項目建設進度、用電需求增長不及預期等。