核心觀點
2023 年半導體下游需求放緩影響公司訂單，導致公司營收下降明顯，其中海外銷售同比下降40.58%，同時產品結構變動（高毛利率的半導體下游需求下降）導致整體毛利率下降，疊加收入下降背景下費用率提升，公司業績降幅較大。2024Q1 公司收入同比降幅實現同環比收窄，盈利能力改善，展望全年，2024 年IPO 及可轉債產能落地釋放增長空間，看好公司向集成裝配供應商轉型。
事件
2023 年公司實現營業收入4.61 億元，同比下降25.57%；歸母淨利潤0.88 億元，同比下降41.35%；扣非歸母淨利潤0.81 億元，同比下降46.26%。
2024Q1 公司實現營業收入1.14 億元，同比下降2.55%；歸母淨利潤0.24 億元，同比增長3.28%；扣非歸母淨利潤0.23 億元，同比增長23.56%。
簡評
半導體下游需求放緩導致營收降幅較大，公司業績短期承壓半導體下游需求放緩，海外銷售收入大幅下降。2023 年公司實現營業收入4.61 億元，同比下降25.57%，2023 年半導體下游需求放緩影響公司訂單，導致公司營收下降。營收分業務來看，2023年公司精密金屬結構件營收4.54 億元，同比下降25.74%，營收佔比約98.39%，爲公司主要收入來源；半導體設備維修營收596.76 萬元，同比下降6.10%；其他業務營收147.91 萬元，同比下降34.22%。營收分地區來看，2023 年公司國內收入2.31 億元，同比下降0.61%；海外收入2.30 億元，同比下降40.58%。
盈利能力方面，收入結構變動導致毛利率下降。2023 年公司毛利率爲32.88%，同比-4.80pct，其中精密金屬結構件毛利率32.51%，同比-4.93pct。公司高毛利率的半導體訂單下降，剩餘產能空間主要用於滿足毛利率相對較低的新能源及其他領域的客戶需求，因此主營業務毛利率降幅較大。
費用端來看，收入下降背景下整體期間費用率提高明顯。2023年公司期間費用率達10.55%，同比+4.77pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲2.52%、6.41%、4.82%、-3.20%，同比分別+0.67pct、-0.19pct、+1.43pct、+2.86pct，公司持續推進精益生產與降本增效，銷售、管理費用率變動較小，2023 年公司研發費用0.22 億元，同比增長5.70%；財務費用爲-0.15 億元，2022 年爲-0.38 億元，財務費用率變化較大，我們認爲年內系發行可轉債導致利息支出增長以及匯兌收益收窄所致。
歸結到利潤端，2023 年公司歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲0.88 億元、0.81 億元，同比分別下降41.35%、46.26%。對應歸母淨利率、扣非歸母淨利率分別爲19.11%、17.58%，同比分別-5.14pct、-6.77pct。半導體需求較弱背景下公司營收規模降幅較大，收入結構變動下主要產品精密金屬結構件毛利率降幅較大，疊加期間費用率提升，公司整體業績下降明顯。
2024Q1 營收降幅同環比收窄，盈利能力出現改善2024Q1 公司實現營業收入1.14 億元，同比下降2.55%。歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤分別爲0.24 億元、0.23億元，同比分別增長3.28%、23.56%，扣非歸母淨利潤增速遠快於收入增速，盈利能力持續提升。2024Q1 毛利率爲34.12%，同比+2.12pct，期間費用率爲9.79%，同比下降0.69pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲2.07%、6.29%、4.03%、-2.59%，同比分別+0.40pct、+1.37pct、+0.82pct、-3.29pc。2024Q1 收入同比降幅實現同環比明顯收窄，期間費用率同比改善，業績端出現改善，2024Q1 歸母淨利率、扣非歸母淨利率分別爲20.65%、20.27%，同比分別+1.17pct、+4.28pct。
2024 年IPO 及可轉債產能落地釋放增長空間，公司積極向集成裝配供應商轉型後續的IPO 和可轉債募投項目產能釋放有望打開公司新的增長空間。2024 年公司再融資項目的新建設廠房和IPO 擴建項目以及研發中心將先後竣工並陸續投用。①蘇州精密金屬結構件擴建項目：IPO 募投項目，總投資3.17 億元，新增產能軌道交通結構件250 列、半導體設備結構件3,900 套、電力設備結構件71,800 臺、機械設備結構件44,000 臺、醫療設備結構件27,000 臺；②蘇州半導體設備等領域精密金屬部件智能化生產新建項目：
可轉債募投項目，總投資3.8 億元，新增半導體設備等領域精密金屬部件約2.30 萬套/件，其中大型結構件7 萬套/件，小型結構件1.6 萬套/件集成裝配類30 套。
此外，公司積極提升集成裝配能力，向設備重要部件/子系統供應商轉型。公司已在裝配技術和裝配生產管理方面積累了一定的經驗，隨着新廠房投入使用，公司又擁有了進行批量開展集成裝配業務所必須的場地和環境，後續有望成爲半導體設備、醫療器械廠商的重要部件或子系統的合格供應商，逐步實現公司從精密金屬結構件供應到裝配業務的飛躍。
投資建議
預計公司2024-2026 年營業收入分別爲5.18、6.13、7.15 億元，同比分別增長12.32%、18.48%、16.49%，2024-2026年歸母淨利潤分別爲0.93、1.17、1.43 億元，同比分別增長6.01%、24.91%、22.79%，對應2024-2026 年PE 估值分別爲32.90x、26.34x、21.45x，維持“買入”評級。
風險分析
1）下游擴產不及預期：若行業週期下行、地緣政治等因素導致下游投資、擴產意願降低，將對公司的業務發展和經營業績造成不利影響。
2）新產品開拓、產能擴張不及預期：若新產品開拓與新項目產能擴張不及預期，則會對其未來經營業績的持續提升產生不利影響。
3）技術創新風險：若公司新產品研發無法保持或後續研發投入不足，公司將面臨市場競爭力下降的風險。
4）供應鏈持續緊張風險：若公司持續受到供應鏈緊張影響，則會對公司產能以及收入產生不利影響。