事件
23 年公司實現收入/歸母淨利36.3/0.8 億元，同比+14.5%/-0.1%，新增產能釋放帶動公司光伏玻璃產銷量快速增長；24Q1 收入/歸母淨利8.9/0.1 億元，同比+9.5%/-22.7%。減值計提4785 萬，影響扣非歸母淨利。
光伏玻璃銷量隨產能釋放增加，價格有所下滑
分業務看，23 年公司太陽能玻璃/太陽能組件/電力銷售/電子玻璃及其他玻璃產品收入32.8/1.8/0.5/0.9 億元，同比+13.9%/+43.5%/-8.0%/+10.8%。
太陽能玻璃銷量1.88 億平米，同比+33%，主要系安徽及本溪加工產能釋放帶動公司太陽能玻璃產銷量及收入大幅增長。單價17.46 元/平米，同比下降14%。
毛利率端，23 年公司整體毛利率7.6%，同比-0.5pct；23Q4/24Q1 毛利率6.8%/6.2%，季度環比均下降，主要系太陽能玻璃價格下滑導致。此外，太陽能組件/電子玻璃及其他玻璃產品毛利率均有明顯改善， 同比分別+5.4/+16.1pct，組件毛利率同比轉正。
費用管控良好，Q1 淨利率回升
費用方面，23 年公司期間費用率5.5%，同比-0.46pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率爲0.2%/1.7%/3.2%/0.4%，同比-0.004/-0.23/-0.05/-0.17pct。
23 年歸母淨利率2.3%，同比-0.3pct。分季度看23Q1-24Q1 公司淨利率爲2%、2.7%、4.7%、-0.09%、1.72%。
重啓併購重組，完善公司產業鏈佈局
24 年3 月公司再次發佈定增預案，擬通過發行股份及支付現金方式購買上海苓達、鹽城達菱持有的鳳陽硅谷100%股權，並募集配套資金。本次併購項目若順利實施，公司將實現光伏玻璃生產垂直一體化的產業佈局，進一步鞏固公司在行業內的領先地位，有效增強市場和技術的競爭優勢，從而提升公司整體的盈利水平。
盈利預測及投資建議
公司在河北石家莊成立控股子公司新建1.6mm 深加工產線，24 年光伏玻璃產能預計將達到2.3 億㎡/年。根據最新的光伏玻璃價格情況，我們下調盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利潤1.6/2.1/2.2 億元（前值24-25 年1.8/2.4 億元），對應PE 24/19/18 倍，維持“買入”評級。
風險提示：光伏裝機不及預期、原材料漲價超預期、合約爲框架性協議存在不確定性。